华远地产(600743)深耕京津冀 拓展珠三角
【2017-09-20】 保障房结算接近完成，盈利指标有望持续回升。从近年房地产项目营收结构上来看，华北地区（北京、天津）结算比例逐步提升至45%左右，然而近年受北京地区政策性住房结算单价影响，营收同比增速下降。截至目前，公司在京政策性住房项目结算接近完成，随着北京地区西红世项目、华中心、和墅项目的逐步结算，预计全年营收、毛利率皆可实现显着提升。 深耕京津冀，布局一二线。在项目布局上，公司遵循以北京为核心，辐射京津冀、珠三角、中西部的核心思路。目前，公司通过招拍挂、股权收购等方式逐步进入西安、长沙、天津、广州，土储所在城市皆为一二线，旗下项目可售建面（含未建）205.1 万方，北京、天津地区未结货值占比48%，价值丰厚。今年以来，公司通过股权收购相继获得广州、西安两个项目，合计建面52.6 万方，其中广州大一山庄高端别墅项目（15.2 万方）持股比例为49%，剩余51%股权计划于下半年完成收购。 多渠道融资降低成本，三费比率保持低位。2016 年以来，公司相继通过公司债发行、ABS、配股等多渠道融资近60 亿元，全年综合融资成本为5.85%，较2015 年同比下降1.87 个百分点。此外，公司销售回款率也常年保持在行业较高水平。可以看出，公司在融资渠道和资金成本上的双重优势，有助于推进公司对现有存货的开发和去化速度。截至2017 年中，公司三费比率为5.5%，远低于行业平均水平12.4%。其中，受益于高利息资本化影响，财务费率仅为0.16%，较好的成本控制助力公司上半年净利润同比提升23%。 估值与盈利预测：公司房地产项目布局一二线核心城市，土储价值丰厚，我们预计公司2017 至2019 年可实现净利润12.3 亿、15.3 亿、17.6 亿，对应EPS 分别为0.52 元、0.65 元、0.75 元。参考可比公司估值，我们给予公司2017 年12 倍PE，对应股价6.3 元，通过RNAV 测算给予公司合理股价7.0 元，较当前股价折价31%。 风险提示:房地产政策风险，大一山庄项目股权收购不达预期 |
