国轩高科(002074)2017年半年报点评:三元市场认可度提升 上下游布局保障长期竞争力
【2017-09-12】 受政策调整影响，上半年业绩小幅下滑。2017 年上半年公司实现营收23.97 亿元，同比降低0.11%；归属于上市公司股东的净利润为4.45 亿元，同比下降16.56%，业绩增速略低于申万宏源预期。主要原因为年初新能源汽车行业政策变动，补贴下调拖累电池价格下降，公司营业收入与去年同期基本持平。2017 年上半年公司研发投入5045.93 万元，新一代三元622 方形铝壳电池产业化及三元811 电池、软包电池产品研发项目取得重要进展，并进一步完善全球五大研究院研发体系，为未来高端动力电池产品打下坚实基础。 先发优势和产业链布局保障公司竞争力。随着新能源汽车推广目录的稳步推进，加上“双积分”政策的推动，2017 年一季度、二季度我国新能源汽车产量分别为5.48、14.5 万辆，同比增长44.74%和30.90%，下半年有望继续保持较高的增长速度。公司动力电池在行业内具有先发优势，以及较完善的产业链上下游布局，因此毛利率高于行业平均水平，在电池价格不断下降的市场环境中，公司仍然保持较好的盈利能力和较高的市场竞争力。 优质客户贡献充足订单，加速乘用车三元市场开发。2017 年上半年公司与龙头车企中通客车、南京金龙保持紧密合作，订单量及订单金额提升显着，2017 年上述两家公司的电池组订单合计18600 套，较去年增长55%，订单金额合计28.2 亿元，较去年增长34.61%。今年公司加速乘用车三元电池市场布局，三元产能有序释放，与北汽新能源、众泰、奇瑞等新能源乘用车企合作，其中北汽新能源的订单量达到12900 套，订单金额14.91 亿元，三元电池将成为今明两年公司一大业绩增长点。 下调盈利预测，维持评级不变：我们认为由于新能源汽车产业经过大规模扩张以及政策调整，动力电池行业降价压力较大，公司作为动力电池龙头短期业绩承受压力，但长期发展受益市场格局集中和产业链上下游布局。我们下调盈利预测，预计公司2017-2019 年归属于母公司净利润分别为11.37 亿元、14.64 亿元、16.64 亿元（调整前分别是14.94 亿元、18.33 亿元、20.34 亿元），每股收益分别为1.30、1.67、1.90 元/股，对应当前股价的PE 分别为25 倍、19 倍、17 倍。维持“增持”评级。 |
