亿利达(002686)新能源汽车弹性标的 车载充电机量价齐升
【2017-10-11】 内生增长与外延拓展并重的行业龙头。公司稳步扩张，已成为国内规模最大的中央空调风机生产商，份额亚洲第一，下游客户囊括国内外大部分知名空调企业，先后收购江苏富丽华、浙江马尔等行业相关资产，充分拓展公司传统风机和电机主业。2017年公司完成收购铁城信息进军新能源汽车车载充电机行业。 中央空调风机业务增长明确，建筑通风机与冷链风机受益下游行业快速增长。中央空调内销额增速滞后于商品房销售面积增速一年左右，未来仍将保持较高增速。多联机的异军突起、新风系统的引入都将为中央空调市场的扩大提供可靠保证。此外，建筑通风机和冷链风机受益于轨交、冷链的快速增长，未来业绩增长可期。 车载充电机量价齐升，未来三年34%复合增长。车载充电机是新能源汽车的核心部件，在充电桩设施建设滞后、动力电池倍率性能不断提升以及充电智能化水平不断提高的带动下，我们认为未来车载充电机价值存在不断提升的逻辑。16年国内新能源汽车车载充电机市场规模约15亿元，未来充电机功率将逐步提升，整个市场规模的增长将不低于总量的增长，到2020年市场规模可达48亿元，年均复合增34%。 公司车载充电机成本优势明显且具备先发优势。铁城信息依靠在低速电动车领域多年积累，转向以新能源乘用车为主的发展方向。目前车载充电机行业已经呈现比较高的集中度，铁城信息占据优势地位，市场份额位居第二，约12%。在巩固公司具备优势的A00级乘用车及物流车市场的情况下，其他新能源乘用车客户也在快速突破中。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.71元，对应当前股价PE分别为27.39倍、22.21倍和18.00倍。公司车载充电机业务潜力仍被低估，维持“推荐”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨超出预期；（2）车载充电机竞争加剧；（3）政策风险。 |
