圆通速递(600233)2017年半年报点评:增速低于行业 看好海外布局 给予"推荐"评级
【2017-08-29】 1.公司公告2017 年中报 财务数据： 报告期内，公司实现营业收入82.11 亿元同比增长10.56%，实现归属净利6.93 亿元，同比增长6.18%。基本每股收益为0.25 元。 分季度看： 二季度单季实现营业收入41.6 亿元，归属利润3.91 亿元，同比分别增长13.4%及5.6%。收入增速略高于一季度，毛利率与净利率水平环比提升。 经营数据： 增速低于行业，二季度开始微升。上半年公司实现业务量22.6 亿件，同比增长19.13%，营业收入82.11 亿元，同比增长10.56%。低于同期全国快递业累计业务量的增速30.7%，业务收入的增速27.2%。市场份额降至13.0%（16 年为14.3%）。公司业务量及收入增速分别低于于行业11.57、16.64 个百分点。 2.单票毛利下降、费用率降低，净利率下降 单票收入：3.63 元，同比下降7.2%，同期行业单价同比下跌2.66%。 单票成本：由3.26 下降至3.17 元，环比降幅2.76%，同比降幅5.3% 单票毛利下降：0.46 元，同比下降18.2%。 期间费用率下降：销售费用率同比增加21.8%，管理费用率同比下降6.1%；财务费用率由0.00%转为-0.16%，合计期间费用率下降7.6%。公司17 年上半年公司业务量增速低于行业，同时单票收入下降幅度高于行业，我们认为，可能源自1 季度公司加盟网点事件冲击、2 季度京东宣布停止与圆通合作等，导致公司业务量增长受到不利影响。 3. 全方位提升公司竞争力 1）提升网络运能和服务品质，夯实快递主业： 公司积极进行网络基础设施的投入建设，并持续投入资源用于加盟商帮扶和管理水平提升，夯实公司网络服务和管理能力；公司不断加强客户服务，提升服务时效及质量，根据国家邮政局数据，公司2017H1 平均有效申诉率为百万分之6.67，较2016 年同期下降40.91%，公司服务水平大幅提升。 2）加快并购步伐，发力国际物流： 公司加快并购步伐、积极完善产业布局，5 月，公司与香港上市公司先达物流股东签订《股份买卖协议》，拟收购其61.87%的股份。通过本次收购，公司可获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力，以及其发展多年、具有相关行业经验的本土化管理及运营团队，协助构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。 3）加强技术研发、助推行业创新 2017 年5 月，由国家发改委批复、公司全资子公司圆通速递牵头承建的“物流信息互通共享技术及应用国家工程实验室”正式揭牌。有望加快破解物流快递业面临的瓶颈问题，助推行业创新 。 4. 盈利预测及投资建议：看好海外布局，给予“推荐评级” 1）尽管快递行业增速较2016 年有所下降，但仍处于快速发展期。高频、小额、生鲜网购习惯养成有望刺激同等交易金额下产生更多快递业务量，且未来行业集中度会进一步提升，而随着服务能力和效率提升，品牌议价能力有望增强。我们在三季度投资策略《看好多方位升级下核心资源具有议价权的龙头企业》中，认为快递行业属于受益于消费升级，未来具备议价潜力的企业。关注4 季度快递传统旺季（双11 驱动）的投资机会。 2）看好公司在国际物流领域的布局和与菜鸟网络的良好互动，先达国际收购完成有望弥补公司在国际物流的短板，构建公司国际物流的网络基础，奠定海外竞争的先发优势。 3）公司快递业务虽然短期收入增速、盈利水平承压，但自2 季度以来公司营收增速、毛利率、净利率等指标环比均开始改善。预计公司2017-2019 实现归属净利润15.71、21.83 及25.29 亿，对应EPS 分别为0.56、0.77 及0.9 元，对应PE 分别为34、25 及21 倍。对于具有成长性行业中的龙头性企业，给予“推荐评级” 风险提示：电商自建物流冲击、快递业务量增速不及预期、国际物流拓展不及预期 |
