建发股份(600153)交运新四小龙之四:增长可持续 估值将修复
【2017-10-10】 建发股份盈利增长的可持续性超预期，且估值较低，适合于要求较低风险与中等回报的投资者。 投资要点： 公司价值被低估，首次覆盖给予目标价16元，增持评级。我们预测公司2017-19年EPS分别为1.16/1.33/1.53元，净利润增速15%左右。房地产开发和大宗供应链业务分部估值和RNAV测算显示公司市值被低估37%。首次覆盖目标价16元，给予增持评级。 大宗供应链业务市场份额上升，推动净利润稳健增长。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额明显提升，核心大宗品类业务量年复合增速超30%，而存货和坏账率不断下降。原因是建发股份供应链风控优秀且服务能力提高，而非依靠做差价取得。考虑到竞争优势将继续提升，建发股份市场份额还有较大提升空间。随着大宗商品价格和业务利润率趋于稳定，份额提升将推动供应链收入和净利润年均20%左右的增长。 房地产开发业务市场份额提升，一级土地开发将释放利润。2011-2016年建发股份房地产业务市场份额从0.12%提高到0.25%，带动收入和利润持续增长。此外，保守估计公司一级土地开发项目价值50-100亿元，将在未来不确定的时间释放利润。 增长的可持续性超市场预期。绝对收益投资机会再现，原因在于，盈利增长的可持续性超过市场预期。市场普遍认同建发的管理能力，但一直根据业务结构给予折价。长期投资者恰好可以在较低风险水平下，挣盈利持续增长的钱。 风险提示：大宗商品价格大幅下跌风险，房地产调控政策进一步趋严的不确定性影响，一级土地开发业务利润释放延后风险 |
