诺力股份(603611)原材料价格走稳+调价窗口开启 毛利率有望迎来拐点
【2017-10-18】 原材料价格走 稳+调价窗口开启，毛利率有望迎来拐点：2017H1公司实现收入9.96亿元，同比增长60.18%，净利润6259万元，同比增长2.38%。公司收入实现大幅增长，主要原因是工业车辆业务大幅增长30%左右，以及并入中鼎智能物流系统业务收入1.88亿。净利润增速大幅低于收入增速，主要原因是1）由于2016年原材料成本较低以及汇率下跌，净利润基数较高；2）今年受原材料成本上升，汇率上涨影响较大。受此影响，2017H1公司毛利率为23.46%，较2016年下降4个百分点（若不并入中鼎，毛利率影响幅度更大）。随着原材料（钢材）价格逐步走稳，以及四季度调价窗口开启，我们判断公司毛利率将逐步回升。 国内轻小型搬运车龙头，电动叉车占比快速提升：公司轻小型搬运车业务从2002年起保持国内同行业第一名，收入规模总体保持稳定。搬运车以外销为主，主要为国际大中型工业车辆制造商和经销商，如日本丰田、德国凯傲、比利时TVH等提供ODM服务。公司电动叉车主要为电动步行式仓储叉车和电动乘驾式叉车，近年来保持稳定增长。其中，电动步行式仓储叉车为叉车行业增长最快的细分产品，2016年和2017H1全行业销量分别增长25.27%和52.04%，电动乘驾式叉车为公司增长亮点，今年销量有望达到1800-2000台，同比增幅接近200%，销量有望跻身国内前三。中长期看，相比全球60%左右的电动化率，我国目前电动叉车占比仅30%，未来电动化率提升是大势所趋，公司电动叉车存在巨大的发展空间。 收购无锡中鼎与公司主业多方面协同，高空作业平台等新兴业务值得关注：无锡中鼎是国内领先的智能物流系统和智能制造系统综合解决方案提供商，自设立以来完成相关物流系统工程案例超过200个，其中智能物流系统总包集成项目超过50个，客户广泛分布于新能源锂电、医药、冷链、汽车、食品饮料、电力、机械制造、造纸、化工、纺织服装、物流仓储等众多领域，目前在手订单约14亿，其中新能源锂电行业订单占比在40%左右。根据标的公司的业绩承诺，无锡中鼎2016-2018年扣非净利承诺数为3200万、5000万和6800万。公司与无锡中鼎属于工业物流行业不同细分行业，预计将在市场销售、原材料采购、产品研发、生产工艺、运营管理等多个方面产生协同效应。此外，公司持续在AGV、立体车库、高空作业平台等新兴领域进行布局，特别是立体车库与高空作业平台，行业正步入快速成长期，值得高度关注。 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为1.01元、1.32元和1.63元，对应PE分别为29倍、22倍和18倍。考虑到公司智能物流系统业务处于高速成长期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格和汇率波动风险；智能物流系统业务开拓不及预期 |
