维生素概念股仙琚制药(002332)快速崛起中的甾体专科药龙头
维生素概念股仙琚制药(002332)快速崛起中的甾体专科药龙头 公司从甾体原料药转型制剂，正步入快速崛起的新阶段 过去十年国内甾体原料药行业经历大起大落，公司作为行业龙头于困境中积极寻找出路，向高壁垒专科制剂转型。当前公司正处于快速崛起的新起点上，甾体原料药行业见底，三大专科制剂经过多年精心布局开始加快放量。我们推断公司有望成为未来几年医药股中最具成长性的标的之一，具备“小而美”的特征。天时（赶上此轮招标及医保目录调整机会）、地利（产品质量优势和学术营销优势）、人和（高管激励充分），当前正是投资公司的绝佳时点。 甾体原料药行业：新工艺成熟，行业开始去产能 在甾体原料药价格下跌，而环保等成本上升，质量要求提高多重因素影响下，行业开始加快去产能过程。原料药龙头企业收入下降趋缓，市占率提升，行业见底。仙琚制药等有望在全球产能转移中获得新的发展机遇。 三大专科制剂产品线丰富，进入加快放量阶段 麻醉科罗库溴铵拮抗剂上市有助加快学术推广，是潜在重磅肌松药品种；公司顺阿曲库铵赶上此轮招标（已中标20 个省份），未来三年有望继续高增长。呼吸科用药需求快速增加，同时壁垒很高，是公司重点学术营销领域，已有产品噻托溴铵、糠酸莫米松鼻喷雾剂、环索奈德均有望成为重大品种。妇科领域黄体酮胶囊稳定增长，凝胶剂型上市后有望贡献业绩弹性。公司同时在研多个品种，进一步丰富产品线，在相关专科的学术影响力日渐增强，保证产品销售的持续快速增长。 风险提示：产品降价；研发进展低预期；营销推广不达预期。 上调评级至“买入”，合理估值在10.6～11.4 元 不考虑Newchem 并表，预测公司17-19 年净利润为2.09/2.75/3.57 亿元。假设Newchem 自2018 年起全部并表，则公司18-19 年备考净利润为3.45/4.27亿元，对应EPS 为0.38/ 0.47 元，当前股价对应PE 分别为21.9/17.7x。未来三年公司内生业绩复合增速在30%左右，我们按公司2018 年备考EPS 0.38元，给予28-30x 估值，合理估值在10.6～11.4 元，距离当前股价有30%以上空间，上调评级至“买入”，继续重点推荐。 |
