岭南园林(002717)2017年三季报点评:业绩持续高增长 现金流有待改善
【2017-10-27】 盈利能力继续提升，现金流有待改善 公司2017年前三季度毛利率30.8%，同比上升6pct。净利率11.92%，较去年同期上升1.4pct，盈利能力的提升我们判断与泛游乐产业占比的提高有关。期间费用率15%，同比下降0.5pct，其中销售费用率上升0.01pct，管理/财务费用率分别下降0.5/0.02pct。资产减值损失达3390万元，YoY+1261%，主要系本期应收账款和其他应收款增加导致计提坏账准备增加。经营现金流净额为-6.66亿元，YoY-2441%，主要系本期PPP项目增加且处于建设期，营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。我们认为随着PPP项目的进展，经营性现金流的改善是大概率事件。 新港永豪收购落地，协同效应值得期待 公司发行股份及支付现金购买新港永豪75%股权并募集配套资金事项已于9月29日获得中国证券监督管理委员会的核准，并取得正式批复文件。10月17日公司已完成新港永豪的股权过户手续及相关工商变更登记，新港永豪已成为公司的控股子公司。目前，公司正在积极推进新增股份登记上市的相关工作。本次交易完成后，上市公司将结合新港水务的平台优势，充分运用水生态治理修复、湿地生态修复的研究和技术，发挥上市公司资源整合优势，借助国家基建投资政策和PPP 政策的大力推进，迅速做大做强生态园林、水生态治理、城市修补、海绵城市等大生态产业链。 签单持续高增，发行可转债保障PPP项目实施 公司自2017年以来公告中标项目及签订合作框架总额为345亿元。其中，中标项目10个，金额36亿元；签订合作框架协议8个，金额309亿元。订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。公司10月10日公告可转债预案，拟募集不超过8.8亿元，主要用于绿化和水生态治理类PPP项目的实施和补流。可转债的发行将帮助公司探索PPP业务运作模式，强化公司生态环境业务板块的市场竞争力。补充流动资金有助于缓解公司业务经营的资金缺口。 员工持股彰显业绩信心，维持“买入”评级 公司上半年实施员工持股计划，有助于保持公司人才团队稳定，激励公司加快业绩释放。我们预计公司17-19年公司EPS为1.21/1.83/2.35元。根据可比公司估值及公司历史估值，认可给予17年30-35倍PE，合理价格区间36.30-42元，维持“买入”评级。 风险提示：PPP项目落地进度缓慢，框架协议落地不达预期等。 |
