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远东电缆(600869)收购电力设计院 加速迈向系统集成商
主营：电线电缆、电缆材料、电缆附件、电力金具的设计、制造、销售及进出口贸易；电力规划设计、电力投资建设、电力管理系统集成服务；项目投资（仅限公司自有资金）；仓储物流（不含运输、不含危险品）。 一、事件概述 远东电缆收购上海艾能电力工程有限公司(艾能电力)51%股权，股权转让款总计17,985万元；艾能电力原控股股东朱柯丁向公司承诺：2014年-2016年，每年度净利润的增长幅度不得低于20%，即2014-2016年净利润分别不低于3000/3600/4320万元。 二、分析与判断 收购艾能电力，向系统集成商转变迈出关键一步，意义重大 上海艾能电力主营业务为电力设计及电力工程总承包，是为数不多的同时具有送电工程、变电工程专业甲级，火力发电、新能源发电专业乙级的高新技术企业；国内具备专业甲级资质企业基本上由电网及电力集团下属的电力设计院所垄断，民营企业非常少，艾能电力即是其中之一，收购艾能电力完成后，公司将从电缆产品供应商转变为为国内外客户提供设计、采购、施工全系列服务的系统集成商，打开更广阔的发展空间，意义重大。 依托艾能电力，开拓新能源市场，打造新的利润增长点 艾能电力具备新能源专业乙级资质，在国内分布式发电（天然气、光伏等）设计与施工处于领先地位，已经完成分布式能源项目累计容量上千MW；分布式能源项目发展前景广阔，公司将依托艾能电力积极开拓新能源市场，打造新的利润增长点。 低PE收购，业绩增厚逐年提升 按照艾能电力13年净利润2529万元计算，收购静态PE为13.9倍，按照14年3000万元业绩承诺计算，对应动态PE为11.7倍，收购PE相对较低，按照所签署的对赌协议，预计艾能电力2014-16年净利润复合增速超20%，对公司业绩增厚逐年提升。 外延式发展加速推进 6月初公司实施第一个并购，收购水木源华，使公司进入配电自动化市场，丰富了公司产品，为公司向系统集成商转变奠定了良好基础；间隔不到一个月时间，即实施第二个并购，收购艾能电力，成功切入电力工程设计及总包领域，向系统集成商转变迈出关键一步，加速推进外延式发展。 电商平台价值需重估，市值提升空间大 我们选择交易额、盈利情况、市场空间、发展潜力等几个方面把公司电商平台与同类公司进行比较，公司电商平台目前各方面均处于领先地位。而从公司目前市值来看，目前对应估值仅18倍，仅反映当前公司电缆主业价值，电商平台价值完全未体现，电商平台价值需要重估。参考目前同类公司市值约50亿，公司电商平台价值至少在50亿以上，相较公司目前80亿市值，市值提升空间大。 三、盈利预测与投资建议 暂不调整盈利预测，预计14-15年EPS分别为0.44/0.58元，对应PE为18/13倍，目前市场给公司估值仅按照电线电缆行业估值，若考虑电商平台50亿以上市值的增量以及未来交易额逐步增加以及利润贡献逐步提升，市值提升空间非常大，维持强烈推荐。 四、风险提示：电商平台交易额低预期、铜价大幅上涨。 |
