东材科技(601208)2013年年报及2014年一季报点评:聚酯薄膜及切片推动业绩重归增长轨道
主营：绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售。 维持“谨慎增持”评级。公司2013 年年报及2014 年一季报净利润同比增长-49.7%和28.1%，略低于我们预期。新项目投放带来的折旧费用是主要原因。我们看好光伏背板薄膜/特高压用聚丙烯电力电容器薄膜/军服用阻燃聚酯切片三个产品的放量，维持2014/2015/2016年0.31/0.42/0.52 元的预测，给予2014 年EPS28 倍PE 估值，目标价由7.13 元上调至8.68 元，维持“谨慎增持”评级。 聚酯薄膜2014 年放量明显。2014 年光伏需求增长明显，据Solarbuzz数据，一季度全球光伏装机增长35%，公司的光伏背板薄膜随之受益。加之新产能的释放，我们预计公司2014 年背板薄膜销量增速超过100%。2014 年国内没有新的背板膜产能投放，背板膜价格也有所回升。此外，公司2011-2013 年产能瓶颈明显，2 万吨/年新产能的投放还带来了其它绝缘薄膜销量的提升和生产成本的下降。 特高压建设有望拉动聚丙烯薄膜增长。国泰君安电力设备小组预测2014 年我国有“两交两直”以上特高压线路获批开工，公司在BOPP电力电容器市场占有率超过40%，将明显受益于特高压建设带来的需求提升，并缓解3500 吨/年BOPP 薄膜生产线投产带来的产能压力。 个体防护业务前景广阔，2014 年或开始贡献利润。公司已经和军需所签订合作协议，未来向其供应阻燃聚酯切片，公司3 万吨/年聚酯切片未来有望全部消化并提升盈利。公司收购中纺凯泰获得其军品生产资质，未来将进入包括防弹衣、防弹头盔等产品在内的防护领域。 风险因素：光伏需求下滑，特高压建设放缓。 |
