中科曙光(603019)2017年三季报点评:扣非净利润高速增长 芯片国产化打开未来成长空间
【2017-10-27】 营收、扣非净利润大幅增长，毛利率、费用率下降。公司今年前三季度实现营收37.9 亿元，同比增长43.15%，其中第三季度单季度营收16.29 亿元，同比增长67.24%；与此同时，前三季度综合毛利率下降3.74 个百分点，其中第三季度毛利率下滑6.2 个百分点。我们认为毛利率下滑一方面是受上游成本上升影响，另一方面是公司主动通过低毛利战略获取收入增长及更高的市场占有率。公司前三季度费用控制得当，管理费用率、销售费用率同比下降2.1 个百分点和1.55个百分点。报告期内，公司实现净利润7,570 万元，同比仅增长1.53%，主要是因为同期非经常性损益较去年同期差距较大，与此相对应，扣非后净利润同比大增106% 服务器芯片国产化打开公司成长新"曙光"。公司服务器产品毛利率一直较低，主要是因为核心部件服务器芯片长期受制于人，英特尔在此领域长期处于垄断地位。2016 年，AMD公司推出可与英特尔产品匹敌的Zen 服务器芯片，同时，AMD公司披露，公司与中国公司天津海光成立合资子公司，并将高性能服务器核心处理器技术和SoC 技术授予该合资子公司，中科曙光通过参股天津海光18.6%股权布局进入服务器芯片国产化领域。另据相关媒体报道，曙光与昆山市政府签署合作协议，拟在昆山建立生产基地，首期建设年产100万台安全可控服务器的自动化生产线，服务器芯片国产化有望迅速推进。服务器芯片国产化将迅速打开中科曙光新的成长空间，一方面，公司可获得天津海光未来广阔的投资收益，另一方面，国产芯片打破英特尔垄断的局面，公司搭载国产芯片的自主可控服务器产品有望迅速提高毛利率及收入规模。 AI 服务器带来更长远愿景。公司早在16 年4 月便公告与寒武纪公司合作布局AI 芯片领域，寒武纪是AI 芯片领域的独角兽，其深度学习处理器的能效比主流CPU 和GPU 有两个数量级的提升。公司与寒武纪均有中科院背景，基因类似，未来有望在AI 服务器等领域展开深度合作，值得期待。 城市云等其他业务看点颇多。公司持续推进"数据中国"战略，城市云建设目前已在全国30 多个城市落地，市占率领先，同时，今年8 月，公司与腾讯云签署合作协议，深化在智慧城市、城市云、行业云、大数据等多个领域的合作，城市云建设市场空间和潜力巨大，同时有助于公司卡位优质数据资源，未来看点颇多。 投资建议：考虑公司多个业务处于拐点期，具有较高的确定性，我们预计17-19年公司可实现净利润3.0、4.5、5.6亿，对应PE为85、57、45倍，给予"推荐"评级。 风险提示：芯片国产化不及预期、城市云进展不及预期。 |
