东方证券(600958)2017年三季报点评:自营资管优势显着 业绩大幅增长
自营优势显着，业绩及规模保持行业领先。17年前三季度公司实现自营收入46.96亿元，同比大幅增加143%，公司始终追求价值投资、主动管理风险的投资文化。截至17年中期，公司自营规模较16年末大幅增长27%；公司顺应市场，大幅增加股票类投资，股票投资规模较年初增长50%，业绩及规模均保持行业领先。另类投资子公司东证创投存续投资规模31.95亿元，较年初增长10%。 第一家券商系资管公司，坚持主动管理业务，品牌影响力逐步增强。公司前三季度实现资管收入10.45亿元，同比增长56%，收入占比15%。截至上半年末，公司全资子公司东证资管受托管理1777亿元，较年初+15.29%；其中主动管理规模1708亿元，占比高达96.14%，主动管理优势进一步凸显，形成资管+公募双线业务优势，上半年东证资管净收入排名第5位。此外，公司持有汇添富35.412%股权，汇添富目前管理公募规模2899亿元，排名第10位。 经纪业务依赖度较低，信用中介业务稳定增长。2017年前三季度，公司实现经纪收入11.00亿元，同比减少10%。公司经纪业务依赖度较低，股基交易市占1.28%，排名第20位，佣金率0.041%。公司信用中介业务稳步增长，截至9月末公司两融余额117.13亿元，较年初+13.7%，市占1.2%。股票质押规模为720.77亿元，较年初减少7.9%，市占2.00%。 投行业务稳扎稳打，打造东方花旗品牌。2017年前三季度，投行业务实现收入10.09亿元，同比微增5%。公司上半年完成IPO8个，募资35.85亿元；公司债17只，募资83.27亿元；企业债29只，募资129.65亿元。 【投资建议】预计公司17年EPS为0.56元，BVPS为7.21元。使用可比公司估值法，考虑到东方证券自营及资管优势明显，因此给予略高于行业平均（29.2x 2017E PE和2.2x2017 PB）的估值倍数，分别给予35x P/E和2.5x P/B，取两种方法所得股价的均值，得出目标价18.81元，对应2017E P/E33.6x、2017E P/B 2.61x，维持"买入"评级。 风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。 |
