国泰君安(601211)2017年三季报点评:信用业务增速高 债券承销规模大 龙头优势继续保持
聚焦财富管理服务，信用业务高速增长。17年前三季度，公司经纪业务净收入43.26亿元，同比-21%。股基交易市场份额5.27%，行业排名第3；佣金率0.041%，较16年同期下滑23%。公司积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变，17年中投顾签约客户较16年末增长23.3%，17年上半年代理销售金融产品净收入行业排名第1。17年前三季度两融余额522.72亿，同比+10%；两融市占5.4%，行业第5；股票质押业务未解押市值余额为2017.17亿，同比增长39.4%。截至2017年中，集团股票质押回购融出资金排名行业第2位。截至17年中，国泰君安期货累计成交量行业排名第3。 债券承销优势明显，投行实力继续领先行业。17年前三季度，公司投行业务净收入17.98亿元，同比-25%。股债承销总金额排名行业第3位、股票承销金额排名行业第5。前三季度完成IPO10家，承销金额69亿；再融资项目25家，承销金额606亿；企业债5家、公司债79家，债券总承销金额2006亿。IPO储备项目丰富，共计10个，主板7个，创业板3个。截至2017年中，并购重组业务规模排名第1位。 主动管理规模持续增长，资管、基金、直投齐发展。17年前三季度，公司资管业务净收入13.13亿元，同比-29%。截至2017年中，公司资产管理规模8965亿元，较上年末增长6%，排名行业第3位。主动管理规模3273亿元，较上年末增长7%，月均主动资管规模行业排名第3。国联安基金公募、专户业务6月末规模分别为21、61亿元。国泰君安创投进一步布局医疗、环保、信息科技等新兴产业。 自营积极作为，全球资产配臵能力稳步提升。17年前三季度，公司自营业务收入46.65亿元，同比-28%。公司自营业务坚持价值投资，投资收益率在同类大型券商中处于中等偏上的水平。截至2017年中，国泰君安国际投行业务收入同比+181%；经纪业务收入同比+37%；财富管理业务+382%。 【投资建议】预计2017年EPS为1.09元，BVPS为13.94元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值21.7xP/E和2.0xP/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价25.77元，对应2017EP/E23.64x、2017EP/B1.85x，维持"买入"评级。 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 |
