华泰证券(601688)深耕细作 开启财富管理新篇章
互联网思维带来先发优势 公司互联网战略布局领先于同业，具有先发优势。2014年，与网易战略合作发布"涨乐财富通"奠定了公司在经纪业务领域的领先地位。2014-2016年公司股基交易份额连续三年保持行业第一，公司庞大的客户基础及其市占率领先优势，是其全面财富管理转型的重要基础。 规模效应和成本壁垒优势显现 互联网战略布局促成集约化管理，有效提升经纪业务利润率水平。公司佣金率是行业最低水平，但经纪业务利润率却排名居前，2017上半年，经纪业务营业利润率为61%，同比提升1.86个百分点。此外，目前行业存量净佣金率距离新开户佣金率仍有一定距离，但公司佣金率已触底反弹。 成本壁垒优势支撑客户基础扩张。我们构建"成本指数"来反映各券商经纪业务成本，以"经纪业务成本/交易额"（2017H1）来表示，华泰成本指数最低。与同业相比，公司客户基础庞大，具备规模效应，成本壁垒优势显现，同时也支撑公司以价格优势带动客户基础扩张和市场份额保持第一。 坚定执行财富管理转型 目前公司互联网战略领先优势已经确立，已具备全面财富管理转型基础，未来将打造精细财富管理，主要体现在三个方面：1）公司通过客户分层以及调整组织架构深入挖掘客户需求，经纪业务本身高度同质化，差异化更多的需要通过目标客户的战略聚焦实现；2）推进对AssetMark技术平台的借鉴，优化服务流程和技术平台，提升为客户进行资产配臵和投资管理的核心能力；3）在巩固客户规模优势的同时，公司持续完善产品评价体系，发展多样化资管产品。 投资建议 公司目前的股价对应的PB仅为1.7倍，对应PE22倍左右，具有很高的安全边际。我们认为未来对券商财富管理能力要求将明显提高，行业分化延续，华泰具备先发优势，并以涨乐财富通、AssetMark作为载体，组织架构调整将不断提升公司集约化管理水平，财富管理转型的深入能有效支撑收入增长。我们预测17-19年EPS分别为0.91/1.08/1.22元，对应PE为22/18/16倍，给予"增持"评级。 |
