中国银河(601881)2017年三季报点评:经纪业务为核心 增资助力资管高速发展
投资要点：以包括经纪业务在内的大交易业务为核心，以资管和投行业务为两翼，主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举；资管收入同比+47%，增资有效补充资本金，实现快速发展。目标价20.79元，维持"买入"评级。 经纪业务市场领先，IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度，公司经纪业务收入33.48亿元，同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%，行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%，同比下降4.9%，仍高于行业平均。 公司以经纪业务为核心，截至17年6月末，公司拥有经纪业务客户934万户，较16年增长57万户；公司拥有427家营业网点，是国内分支机构最多的证券公司，其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报"保险+期货"等试点项目，17年上半年实现营业收入4.01亿元，同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进，17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末，公司两融余额536.4亿元，市场份额5.53%，行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元，较16年末+107.6%，行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+48%，增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度，资管收入5.06亿元，同比+48%。17年4月，公司向银河金汇增资5亿元，资本金补充后银河金汇快速发展，资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅，并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元，同比+98%，其中集合资管规模439亿元，同比+31%，定向资管规模2487亿元，同比+122%。 投行收入受市场影响较大，同比下滑较多。17年前三季度，公司投行业务收入2.92亿元，同比-58%。前三季度完成IPO项目1个，承销金额2.72亿元；公司债15个，承销金额152.23亿元；企业债主承销11个，承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响，公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个，其中主板5个，中小板2个。 自营投资微降，创新与风控两手抓。17年前三季度，公司自营业务收入21.29亿元，同比-4%。权益方面，公司积极调研，把握投资机会。债券类投资总体谨慎，降低杠杆率，减少组合的基点价值，控制利率风险；债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面，推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元，BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B，得出目标价20.79元，对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x，维持"买入"评级。 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 |
