国元证券(000728)2017年三季报点评::资管自营持续增长 员工持股稳步推进
两融、股票质押持续增长，对传统经纪业务依赖降低。17 年前三季度，公司经纪业务收入5.84 亿元，同比-23%。市场份额0.90%，同比减少2%。佣金率0.032%，同比下滑14%。面对经纪业务竞争激烈的局面，公司大力发展投顾业务，探索财富管理路径，同时加大创新业务对经纪业务的支持力度，截至9 月底，公司两融余额126.28 亿元，较年初增长33.11%，两融市占由年初的1.1%提升至1.3%；股票质押未解押市值余额388 亿元，同比增长7.42%。 投行业务抢抓省内外机遇，IPO 储备项目丰富。17 年前三季度，公司投行业务收入3.25 亿元，同比-7%。17 年前三季度，公司完成5 个IPO，募集资金32.65亿元；7 个再融资项目，募集资金90.73 亿元；4 个企业债承销和4 个公司债承销，共募集资金44.8 亿元。公司继续将IPO 作为业务重点发展方向，为企业提供股债融资、并购重组、ABS、场外等全方位金融服务。公司多年精耕细作安徽市场，与省内客户保持良好关系。并拓展省外市场，打造省内市场、省外双“引擎”。IPO 储备项目10 个，其中主板6 个，中小板1 个，创业板3 个 资管收入同比+77%，主动管理规模稳步增长。17 年前三季度，公司资管业务收入0.62 亿元，同比+77%。截至17 年6 月末，公司集合资产规模扩大至196.34亿元，同比增长19.32%。公司主动管理规模稳步增长，可比产品市场排名较好。 自营收入同比+27%，权益固收两手抓。17 年前三季度，公司自营业务收入7.63亿元，同比+27%。固定收益业务继续从一级市场配臵信用债，积极进行回购交易；权益投资业务波段操作，坚持“个股达到盈利目标坚决止盈，回调补入”的原则，先后成功把握“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会。 【投资建议】公司员工持股计划稳步推进，第一期计划所持有的股票锁定期已满，公司有望受益于国改业务机会。预计2017 年EPS 为0.42 元，BVPS 为7.55 元。使用可比公司估值法，给予公司上市中小券商平均估值34.0x P/E 和2.4x P/B，取两种方法所得股价的均值，得出目标价16.20 元，对应2017E P/E 38.6x、2017EP/B 2.1x，维持“买入”评级。 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 |
