长江证券(000783)2017年三季报点评:战略扩张期 营收高速增长
归母净利润14.86 亿元,低于预期 发展趋势 整体来看，公司营收优于上市公司平均，利润略低于平均（母公司口径营收-8.7%YoY，净利润-12.4%YoY），我们认为公司线下扩张与低价获客造成管理费迅速增长及费率下降是利润增速低于预期的主要原因。 经纪业务市场量价齐升，资管业务快速增长：1-3Q 经纪收入同比-17%YoY 至13.29 亿元，市场份额稳定中略微上升至1.97%。1-3Q佣金率相比1H17 0.036%环比上升至0.039%。资管收入同比保持快速增长42.7%至4.8 亿元。 债承销额快速增长弥补股承销额下降：1-3Q 投行收入同比上升9.9%。其中，1-3Q 债券主承销额+22.9%YoY，股权承销额-6.8%YoY。整体承销收入增长主要受益于线下营业部积极拓展新客户开展债承业务。 资本中介业务增速放缓，自营维持稳健：1）前三季度利息收入+2.6%YoY 至8.94 亿元，两融余额市占同比微降0.06%至2.23%。2）1-3Q 自营收入同比+32.1%至9.76 亿元，其中AFS 浮赢1.05 亿元。 业务管理快速增长拖累利润增长：1-3Q 业务管理费同比+35.8%至23.68 亿元，主要是网点新设、业务成本增加等原因造成的变动。 盈利预测 我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.39 元与0.46元下调9%与21%至人民币0.36 元与0.37 元。 估值与建议 目前，公司股价对应17e 2.0X P/B。我们维持中性的评级和人民币11.32 元的目标价，较目前股价有18.91%上行空间。 风险 市场大幅下行。 |
