金达威(002626)维生素大幅提价 辅酶Q10市场份额持续提升
【2017-11-17】 2017年下半年维生素大幅提价，4季度业绩超预期。2017年上半年VA 价格持续走低，VD3价格在底部徘徊，导致维生素产品营业收入同比下降1670万元。下半年由于环保压力及部分企业停产检修技改（帝斯曼10月份停产检修6~8周。BASF柠檬醛工厂在10月31日发生事故，事故发生后，柠檬醛工厂关闭，VA、VE生产受到影响）对供给端造成一定影响，VA价格从8月初的145元/千克上涨至目前的540元/千克，涨幅272.41%，受BASF事件影响，我们认为VA国内市场价格仍处于上涨趋势。同时，VD3价格也从6月初的70元/千克上涨至435元/千克，涨幅521.43%。（价格数据来源：博亚和讯）公司受益于维生素产品价格的上涨，3季报中预告的2017年归母净利润区间为4.05亿元~5.40亿元，同比增长35%~80%，4季度单季度盈利区间在1.65亿元~3.00亿元。 辅酶Q10行业龙头，成本降低，产品销量大增。公司是辅酶Q10行业龙头企业，2017年上半年辅酶Q10销量同比增长82%，销售收入2.62亿元，同比增长53.10%，尽管辅酶Q10产品价格有所下降，但生产成本达到历史新低，销量创造了新高，使得辅酶Q10的毛利率达到46.88%，同比提高4.83个百分点。辅酶Q10是目前市场上已有的唯一兼具激活细胞呼吸与抗自由基氧化功能的天然营养品，基于它在人体的心脏保健、抗衰老、抗疲劳和提高免疫力等方面的卓越表现，随着消费水平的提高、全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展，辅酶Q10的需求量将不断增加，公司凭借规模、技术及成本优势，市场份额将持续提升。 打通保健品行业全产业链。公司通过自身的成长及海外的并购，逐渐形成一个保健品行业全产业链公司。目前，公司除了是部分营养原料提供商，还拥有美国保健品牌Doctor's Best，美国保健品生产商Viter Best，金乐心辅酶Q10，同时，涉足运动营养品及功能性健康食品，依托ProSupps、LABRADA、舞昆、恩基美等品牌强势进入中国市场。 盈利预测及投资建议。我们看好维生素产品价格上涨的趋势及公司在保健品领域的布局，预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.38亿元、8.02亿元、9.21亿元，同比增长46.27%、82.80%、14.90%，对应EPS分别为0.71元/股、1.30元/股、1.49元/股，参考维生素及保健品上市公司的估值水平，给予公司2018年18倍PE，6个月内目标价23.40元，维持"买入"评级。 风险提示：维生素产品价格下降的风险、保健品市场推广不及预期的风险。 |
