浙江医药(600216)调研报告:维生素E业务有望见底 多点布局值得期待
【2017-10-28】 维生素E 价格持续下行，已进入底部区间 历史上维生素E 的价格曾经历过较大涨幅，随着维生素E 价格的上升，丰厚的利润促使公司以及业内企业进行了扩产，新厂家的进入也使得产能出现过剩，在2016 年价格出现反弹之后维生素E 的价格在今年再次出现下行。近期维生素E 市场的成交情况较为良好，表明下游经销商和客户认为未来价格下行空间不大，因此敢于现价签订订单成交，受到下游需求的支撑，价格已经企稳。从成本方面来看，在目前的价位上部分高成本厂家已经难以获利，对于新进入的厂家而言，由于未能达到满产状态，同时新项目的固定成本较高，如果持续降低价格也不利于其实现盈亏平衡。因此我们认为维生素E 的价格已经步入了底部区间，价格下行空间不大。近期由于受到中间体双乙甲酯供应紧张的影响， 维生素E 的价格已经有所上涨。 维生素A 价格大幅上涨，有望增厚业绩 维生素A 市场竞争格局良好，没有新进入者，厂家之间容易形成一致性预期，因此近年来维生素A 的价格逐步回暖。今年7 月以来，由于DSM 计划对其欧洲维生素A 工厂进行升级改造，维生素A 价格再次走高。公司的维生素A以国内市场销售为主，不受出口订单价格滞后的影响，因此维生素A 提价能够对公司当期业绩做出一定贡献，公司4 季度的业绩有望受益于维生素A 价格提升。 创新药奈诺沙星成为潜在增长点 奈诺沙星是新一代无氟喹诺酮类抗生素，用于治疗社区获得性肺炎。奈诺沙星在疗效上不劣于传统产品，同时还具有抗菌谱广泛，克服耐性药等多种优势，未来有望在喹诺酮类药物市场中成为数亿元级别的大品种。目前公司正在积极争取奈诺沙星能够通过增补进入省级医保目录。在销售方面，公司组建了专门的销售团队来进行奈诺沙星的推广，公司在喹诺酮类药物市场中份额居前，具有丰富的产品学术推广经验和较为完备的渠道建设，有助于发挥协同效应，加速产品放量。奈诺沙星注射剂已经向CFDA 申报生产，未来获批之后，将丰富产品剂型，有利于其拓展市场空间。 积极布局制剂出口业务 公司以浙江创新生物有限公司为制剂出口平台，积极布局制剂出口业务。未来的产品以注射剂为主，主要生产市场供应短缺的产品，目前公司正在将注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素按照505(b)(2)NDA新药方式向FDA进行申报。 盈利预测和投资评级 公司今年前三季度实现营业收入39.18亿元，同比下降1.38%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比下降67.55%，公司业绩下降的主要原因是维生素E价格持续下滑和费用的增加。我们认为，目前维生素E价格已经步入底部，维生素E价格下降对于公司业绩负面影响已经释放，未来维生素E价格如果上涨将给公司业绩带来巨大弹性。维生素A价格自7月以来大幅上涨，也将进一步增厚公司业绩。此外，创新药奈诺沙星、保健品和制剂出口业务也提供了新的业绩增长点。费用方面，今年前3季度公司销售费用大幅增加，主要是由于制剂产品收入增加；管理费用也有一定增长，主要是由于研发、股权激励费用增加所致。根据公司的股权激励计划，今年为激励费用摊销的高峰，明年摊销费用将减少近4000万元。总体来看未来公司各项费用将趋于稳定。我们认为公司业绩处于底部，弹性巨大，多点布局值得期待。预计2017-2019年EPS为0.19元、0.42元和0.52元，给予"增持"投资评级。 风险提示：维生素E价格长期低迷；维生素A价格涨幅和持续时间不及预期；制剂产品未能放量。 |
