芯片国产化概念股北方华创(002371)2017年三季报点评
芯片国产化概念股北方华创(002371)2017年三季报点评:三季报业绩符合预期 在手订单饱满助力未来成长 投资要点 高毛利产品销售拉高毛利水平，单季政府补助减少降低总体净利润 公司前三季度毛利率38.8%，三季度单季毛利达到44.7%，主要由于公司毛利较高产品电子元器件，半导体设备等销售占比较高。我们认为，公司销售确认受单笔订单影响较大，预计随着四季度真空设备，锂电池设备等销售收入占比的增加，单季度毛利水平将有所下降。同时，公司第三季度其他收益（主要为政府研发补助款）为5601 万元，较上半年2.68 亿元有所下降，导致当期净利润增速小于销售增速。由于政府补助与研发费用支出密切相关，我们认为全年净利润增速（40%）略小于销售增速（49%）主要来自于低毛利产品全年销售占比增加。 库存及预收款项大幅增加，显示在手订单饱满 公司当前库存及预收款项较去年同期分别增加61%和153%，体现了公司为满足销售合同积极备货并已获得客户前期预付款。我们认为，当前公司下游各子行业半导体制造（中芯国际等），平板显示制造（京东方等）及光伏行业（西安隆基等）处于积极扩产期，设备需求旺盛刺激公司订单增加。我们持续看好2018 年起国内新建半导体产线逐渐投产带来高速增长的设备需求，公司PVD，CVD，刻蚀机，清洗机等设备已成功进入中芯国际，上海华力等客户量产线，随着设备"国产化"率的进一步提升，半导体设备销售驱动公司未来业绩高速增长。 扩产项目即将投产，再次优化提高盈利能力 公司拟在其集成电路装备扩产项目厂房内建设"集成电路装备智能制造系统扩产及技术改造项目"，建立公司集成电路装备产品从研发至交付全过程物料精准管理系统，投资金额10,000 万元。该项目建设完成后，将进一步提升公司的供应链管控水平，缩短产品交付周期，从而提高产品盈利能力和市场竞争力。我们认为，公司扩产项目的投建体现了公司对未来集成电路装备市场的前瞻性准备，再次投资进行优化有助提高公司未来在该领域的盈利水平。 盈利预测及估值 我们认为，公司未来成长逻辑不变，公司将长期受益国内半导体新建厂房陆续投产带来的巨大设备市场需求，及相关产线设备国产化率的进一步提升。公司2017 年净利润指引略低于此前预期1.37 亿元，主要受公司单季销售及政府补助确认影响。我们调整2017-2019 年盈利预测，销售收入分别为23.76，36.57 及44.07 亿元（此前预计24.29，36.8 及43 亿元），归母净利润分别为1.29，2.79 及3.88 亿元（此前预计为1.38，2.75 及3.86亿元）。对应当前P/E 为114，52.5 及37.8 倍。基于对未来国产集成电路设备市场高速增长及公司作为国内半导体设备龙头地位的认可，继续给予"增持"评级。 |
