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老板电器(002508)2017年三季报点评:业绩稳定增长 估值切换价值大 分析与判断 单季度收入营收增长略超预期，净利率水平提升 三季度单季度公司实现营收增长22.6%，趋势上来看，在地产下行和市场普遍担忧的状况下，销售增速较二季度有所上行，表现超出市场预期；绝对数值来看，近两个季度收入增速较去年同期有所下降，地产的影响还是存在的，同时会计结算方式的改变也造成了一定的影响。 三季度单季度毛利率较去年同期下降5个百分点，但净利率上升了1.2个百分点。毛利率的下行跟促销结算方式的改变有关，销售费用率也因此也得以下行，今年三季度比去年同期下降幅度达到5个百分点；但产品结构的改变和原材料成本的上升对毛利率下降也会有影响。受摊薄效应和买入理财增加的影响，公司管理费用率和财务费用率都有所下降。 现金流良好，全年增长态势稳健 资产端来看，公司三季度在手的货币资金和其他流动资产达到37亿元，比去年同期大幅增长，显示了公司良好的现金流和资产质量。 就下半年而言，收入端公司三季度预收账款继续增加，为四季度收入增长奠定了基础；利润端由于公司预提费用计提充分，四季度压力不大。我们判断公司全年仍将是稳健增长态势。 驱动力转移，高增长不变 公司的驱动力在往渠道下沉和产品拓展方向转移，我们预计公司在未来三年内仍将保持稳健快速的增长。渠道下沉方面，随着公司管理团队稳定，代理商拆分速度将得以加快，公司在县市级的覆盖率也将快速上升；产品拓展方面，当前公司烟机灶具和消毒柜外的产品占比已由去年底的6%上升至10%，预计未来将继续快速上升；电商的红利在未来两三年仍将持续。 厨电龙头，估值切换价值大 公司作为厨电行业龙头，从历史来看估值中枢相较白电龙头更为稳定；由于成长阶段的不同，公司增长态势也更为明确。这就意味着公司拥有着更大的估值切换价值，从历史来看，每年的年底年初公司也都有着不错的收益。 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为厨电龙头，未来获益于行业空间增长、渠道下沉、品类拓展。预测2017-2019年EPS为1.71、2.26和2.75元，对应PE为28.1、21.2和17.5倍。继续维持强烈推荐评级。 风险提示： 地产成交量大幅下滑；公司新产品开拓不及预期；原材料价格波动。 |
