家用电器下跌趋势中股票：万和电气(002543)
万和电气(002543)2017年三季报点评:三季度营收持续高增长 业绩同比下滑 分析与判断 单季度营收保持高增长，业绩下滑速度环比改善 公司三季度单季度实现营收15.98亿元，同比+48.34%（2017Q2同比+48.81%），归母净利润0.61亿元，同比-3.26%（2017Q2同比-29.08%）。 我们认为公司收入保持高增长原因一是燃气热水器与厨电业务快速发展，二是北方地区"煤改气"带来壁挂炉销量爆发；净利润方面，公司在原材料上涨以及人民币升值带来汇兑损失的情况下，三季度业绩同比下滑，下滑速度环比改善的原因主要在于二季度一次性计提揭东农商行投资损失。 盈利能力同比下滑，但处于可控范围内 2017Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为29.03%（同比-5.55pct）和6.04%（同比-2.44pct），其中，Q3单季度毛利率29.6%（同比-5.66pct，环比+1.43pct），净利率4.29%（同比-1.58pct，环比-1.18pct）。我们判断，公司毛利率下滑的原因一是原材料价格上涨，二是毛利率较低的出口收入快速提升，收入结构变化带来整体毛利率下降。期间费用率同比下降，其中销售费用率同比-3.64pct至15.34%，管理费用率同比-0.67pct至5.34%，财务费用率同比+1.12pct至0.58%。我们认为随原料价格回调、公司产品结构持续优化以及明年产品提价，未来公司盈利能力有望稳步提升。 公司为燃气热水器行业龙头，长期增长确定性强 内销端：一是万和连续十三年燃气热水器零售量份额行业第一，未来在规模和市占率方面仍有提升空间；二是公司在南方地区和三四级市场牌力强，且其产品均价水平在三四级市场更具竞争力，未来最大化受益南方燃气管道贯通与供气量提升及三四级市场消费升级。出口端：一是海外大客户相对稳定；二是逐渐减少OEM订单并提高ODM比重，提升在价值链中的地位和盈利能力；三是新增合同中增设价格与汇率/原材料价格变动挂钩条款，一定程度转移和规避风险。 受益"煤改气"实施，三四季度壁挂炉销量有望迎爆发 今年"2+26"城市"煤改气"工程有望带来超200万台壁挂炉需求量，受工程进度与供热时间计划，壁挂炉销量主要在三季度末与四季度初爆发，我们判断公司壁挂炉产品在"煤改气"实施过程中销量将快速提升。中长期来看，未来中南部地区壁挂炉市场也将逐步形成并扩大，带来全国范围内壁挂炉需求量增长。 盈利预测与投资建议 公司为燃气热水器龙头，受益天然气相关基建推进、消费升级，未来销售规模与集中度有望持续提升；壁挂炉产品受益"煤改气"，今年销量有望迎爆发；其他厨电产品在渠道、营销等多方布局下也有望保持30%以上增长；广东万博设立运营有助于强化公司品牌管理。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.10、1.58、2.01元，对应PE为18倍、13倍和10倍。首次推荐，予以强烈推荐评级。 风险提示：终端需求不及预期，"煤改气"持续时间有限，汇率波动风险。 |
