安徽水利(600502)2017年三季报点评:新签订单快速增长
安徽水利(600502)2017年三季报点评:新签订单快速增长 业绩释放有望提速 公司收入逐季提升，净利率小幅提升：2017年1-9月公司实现营业收入240.13亿元，同比增长3.09%，增速较1-6月提高19.25个百分点，较1-3月提高20.90个百分点，预计四季度公司营业收入增速将继续提升，助力全年业绩的释放。公司毛利率小幅回落，2017年1-9月公司毛利率约8.00%，较去年同期下降0.42个百分点；净利率小幅提升，2017年1-9月公司净利率1.80%，同比提升0.23个百分点。预计随着PPP项目的执行和地产项目的结转，公司毛利率和净利率将显着提升。 新签订单快速增长，PPP项目助力成长：2017年1-9月新签订单427.23亿元，同比增长419.43%，其中第三季度新签订单156.81亿元，同比增长722.67%，公司新签订单快速增长。同时，公司订单结构显着优化，房建订单占比下降，基建订单占比提升。1-9月公司新签房建订单165.81亿元，占比38.81%；新签基建订单252.40亿元，占比59.08%。公司PPP项目快速落地，报告期内中标金额较大的PPP项目共计3个，政府付费总额70.32亿元，PPP助力公司成长。 地产业务量价齐升，预收账款高速增长：2017年以来，三四线城市房地产市场出现量价齐升的发展态势，安徽蚌埠、滁州、六安、芜湖等城市房地产市场异常火爆，房价涨幅居前。公司房地产项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖等三线城市，全面受益三四线城市房地产市场的回暖，多个楼盘出现"日光"现象。公司全面受益三四线城市房地产市场回暖，房地产项目销售量价齐升，截至2017年9月末，公司预收账款78.01亿元，同比增长76.76%，预计全年公司预收账款仍将快速增长。 土地储备+PPP投资，公司发展后劲十足：2017年以来，公司积极竞拍土地，先后取得临泉、涡阳、泗县、蚌埠等房地产项目，新增土地储备约716亩，土地出让金达到19.90亿元，造成公司预付账款、存货大幅增长和经营性现金流净流出。同时，公司PPP投资持续加码，2017年已公告中标PPP项目合同金额122.42亿元，同时预中标合同金额达到122.79亿元。截至2017年9月末，公司长期应收款60.38亿元，同比增长117.50%；公司投资活动产生的现金流量净额-23.69亿元，主要是支付PPP项目投资款所致。土地储备的大幅增加和PPP投资的持续加码助力公司未来发展。 投资建议：预计2017-2019年公司营业收入分别为554.95亿元、651.08亿元和725.09亿元，分别同比增长383.5%、17.3%、11.4%；每股收益为0.61元、0.77元和0.94元，对应2017年10月30日收盘价PE为12.4倍、9.8倍和8.1倍，PB分别为2.7倍、2.1倍和1.7倍。整体上市完成后，公司正由国改"黑马"向建筑"白马"演变，公司业务结构日益优化，盈利能力稳步提升，高管增持+员工持股增强业绩释放动力，引江济淮+中原城市群+长江经济带+PPP等为公司发展提供良好的外部环境，公司有望迎来业绩与估值共振。维持公司"买入-A"评级，6个月目标价11.8元，对应2018年15倍的PE。 风险提示：PPP政策变动、基建投资增速下滑、利率上行等风险。 |
