东南网架(002135)点评报告:主营业务齐头并进 业务模式取得突破
【2017-11-14】 事件： 四季度以来公司连发中标公告，新签项目包括传统钢结构工程及装配式钢结构工程，并首次尝试PPP 业务模式，取得重大突破。 点评： 装配式布局进入正轨，业务模式重大突破。 10 月10 日至今的一个月内，公司连续4 次发布中标公告，中标项目中2 单为装配式钢结构项目，中标金额分别为1.4 亿、2.7 亿（联合体），2 单为传统钢结构体育场馆项目，中标金额分别为41.8 亿（PPP 联合体）、1.7 亿。我们认为公司研发的多腔体组合钢板剪力墙体系已逐渐为市场接受，以该成果为核心的东南装配式钢结构绿色建筑集成体系结合全开放式技术与项目合作平台，将为公司在装配式领域抢占市场提供优势。PPP 项目则是公司继今年8 月份中标EPC 项目后，再次实现业务模式的重大突破，提升公司战略布局与转型升级，具有里程碑的意义。 钢结构业务订单高增，稳定支撑公司未来业绩。 公司前三季度承揽订单（含中标项目）74 亿，同增26.5%，四季度接连中标，预计公司全年新签订单额的百亿目标有望实现。我们认为今年公司钢结构业务订单增长强劲，主要由于行业竞争激烈加速了集中度的提升，而公司在传统钢结构工程领域实力雄厚，具备竞争优势，且积极布局装配式及绿色建筑领域，努力拓展EPC 及PPP 业务模式的战略取得了成效。 化纤业务利润率提升，整体业绩预计高增。 今年化纤行业较为景气，公司POY 毛利率目前约在6%的水平，去年仅为2.37%，利润空间得到大幅提升。目前化纤已成为公司第二大主业，营业收入占比逐年上升已超40%。随着行业复苏，产品需求持续旺盛，行业库存继续降低，行业景气度有望持续，毛利率仍有上升空间，助力公司未来业绩增长。 财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年归母净利润为1.15、1.71、2.09 亿元，EPS 为0.11、0.17、0.20 元，对应PE 分别为71X、48X、39X，维持"增持"评级。 风险提示：项目推进不及预期，化纤行业景气度不及预期。 |
