鸿路钢构(002541)2017年半年报点评:政府补助助力利润增长 政企合作模式持续推进
【2017-08-28】 营收稳增，毛利率下滑，营业外收入大涨助推归母净利润 2017年H1，公司主营业务稳步推进，新签合同34.69亿元，较去年同期大幅增长83.84%，其中制造类订单约为22.69亿元，工程类订单12亿元（以钢结构绿色建筑为核心的总包业务订单5.7亿元）。由于H1确认收入的项目毛利率水平较低，公司录得毛利率13.25%，较去年同期下降4.96个百分点。H1公司三费占营收比例8.70%，同比下降1.27个百分点，成本管控能力持续增强，其中财务费用同比下降25.23%，管理和销售费用基本持平。2017年H1公司营业外收入大幅提升1119.89%至9384.24万元，占利润比例63.07%，主要是受到政府补助增加的影响，其中大部分来自涡阳县政府对公司与其合作的绿色建筑产业项目的补助。在营业外收入贡献较大的影响下，公司归母净利润实现增长20.05%。 继续加码与政府合作模式，积极开拓省内外市场 公司首创的政企合作模式初见成效，2017年H1与涡阳县的合作，不论是项目本身还是政府补助都为公司贡献了利润。与公司合作的多为三四线地方政府，一般没有成型的园区或产业导流，或者存在的园区运营受阻，内部多为停滞的厂房，政府没有足够的资金去建设和发展园区。公司的战略合作介入后，可为政府提供园区建设或旧园区改造的帮助，建成后政府回租或后期回购，解决了政府一次性投资太大的问题，实现双赢。 继2016年与四个地方政府签订战略合作后，2017年公司继续加码这种合作模式，省内与蚌埠、宣城，省外与湖北团风县、河南漯河市和汝阳县签订了类似的合作合同，根据测算，公司2017年在政府合作项目上可实现营收12.7亿元，这部分有望对公司2017年整体业绩形成强支撑。 新签订单结构有所调整，总量提升有保障，看好全年利润增长 公司的核心竞争力在于制造业务，过去几年做过转型工程业务的尝试，但对公司来说，利润率不如制造业务，目前公司也将业务重点回归到制造业务上。2017年H1公司新签订单主要以制造为主，占总新签订单比例达65%，其中90%是包材包料加工，10%是来料加工，多为EPC订单，利润率较高。考虑到新签订单的执行周期，预计到2017年下半年及明年，公司盈利水平将有一定提升。 盈利预测及投资建议 2017年H1公司业绩稳步前行，但报告期内确认收入的项目多为工程类项目，毛利率水平不高，使得整体毛利率走低。不过，公司持续推广与政府合作的模式，在营业外收入方面收获颇丰，报告期内政府补助增加明显，归母净利润同比实现增长。目前，公司着力发展自身优势，加码利润率较高的制造订单，未来有望提升盈利能力。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.66元/股、0.79元/股、0.91元/股，对应的PE值为27倍、22倍、19倍，给予"增持"评级。 |
