安科生物(300009)主业快速增长 CAR-T为代表的精准医疗龙头
【2017-11-13】 推荐逻辑：1）高强度研发投入进入收获期，生长激素水针、生长激素长效制剂、替诺福韦片、HER2单抗等重磅产品陆续获批在即，CAR-T、PD-1等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列；2）生长激素放量高速增长，随着水针制剂在2018年获批上市，预计2017-2019年收入复合增速达55%；3）亲缘鉴定和Y库建设推动中德美联业绩高增长，战略布局二代测序和ctDNA。 战略聚焦生物药和肿瘤免疫治疗，重磅产品获批在即。公司重点布局的生物药和肿瘤免疫治疗将陆续进入收获期。1）生物药：未来3年内重磅产品将陆续获批，如生长激素水针（生产申报阶段，预计2018年获批）、富马酸替诺福韦二吡呋酯片（生产申报阶段，预计2018年获批）、长效生长激素（III期临床，已完成入组，预计2019年获批）、HER2单克隆抗体（III期临床，预计2019年获批）、冻干重组人角质细胞生长因子-2（1类新药，III期临床，预计2020年获批）。2）肿瘤免疫治疗：形成了CAR-T、PD-1、溶瘤病毒的产品线，是肿瘤免疫治疗领域布局最齐全的公司。且博生吉安科的CAR-T研发处在国内前列，政策落地后有望成为第一批申报临床的国内企业。 生长激素行业高增长，中德美联法医和民用DNA检测快速放量。1）2016年国内生长激素终端销售额近20亿左右，如渗透率能达到10%，未来市场空间超过150亿。公司生长激素水针和长效制剂分别有望于2018和2019年获批，将进一步推动生长激素高增长。随着覆盖医院数量增加、销售推广力度加大、消费者认知程度提升，预计2017-2019年生长激素将保持52%的复合增速。2）随着各地区Y库建设进度加快、新生儿DNA档案库建立，DNA检测业务讲迎来快速发展，推动中德美联业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年归母净利润复合增速为42%。以2018年归母净利润4.0亿为基础测算公司合理市值：其中生物药3.1亿（其中生长激素2.1亿、干扰素0.45亿、中德美联0.54亿），化学药0.08亿，多肽类苏豪逸明0.49亿，中药0.38亿。参考行业估值水平，给予生物药板块的生长激素55倍估值（2017-2019年收入复合增速超55%），干扰素+中德美联37倍行业平均估值，化学制剂30倍估值、中药29倍估值、多肽药30倍估值，对应市值为180亿。公司产品具有大市值属性，重磅潜力品种替诺福韦、长效生长激素、HER2、KGF-2、CAR-T的现金流量折现估值合计77亿。我们给予公司2018年目标市值257亿，对应目标价36.05元，维持"买入"评级。 |
