康尼机电(603111)2017年三季报点评:Q3收入增长加速 轨交业务拐点确认
【2017-11-10】 城轨车辆交付加速，收入及利润增速逐季回升。从单季度业绩角度看，公司的收入和利润增速进一步提升，1、2、3季度公司实现收入分别为3.94、6.06、5.95亿，分别同比增长-9.30%、16.29%、32.32%，1、2、3季度公司实现归母净利润分别为4218、7285、6074万，分别同比增长-15.06%、2.23%、16.16%。随着城轨通车高峰的临近车辆交付逐渐加速（中车前三季度地铁车辆交付同比+37%），加上公司高铁国产化速度的加快和新能源汽车业务的复苏，我们预计公司收入增长加速的趋势还将持续。3季度公司毛利率为34.40%，较16年3季度同比下降2.64个百分点，较17年2季度环比下降1.01个百分点，我们认为主要与产品交付结构有关，往后看，随着新能源汽车产品的复苏，公司整体毛利率有望触底回升。 动车组招标在即，城轨车辆进入交付高峰，产业链景气度将继续上升。公司收入结构中约60-70%来自城轨市场、15-20%来自高铁市场，往后看两块业务板块均有望迎来向上拐点。高铁方面，中铁投近期公布了104套标动车载设备招标项目，我们预计动车组招标有望快速重启，公司作为复兴号车门主要供应商，将受益复兴号招标增加，并有望受益新型复兴号的推出。城轨方面，我们预计2017-2019年城轨通车里程的复合增长率超过30%，公司作为国内最大的城轨车门供应商将持续受益于未来3年城轨通车高峰期。 收购通过并购重组委审核，"投资+消费"双轮驱动格局即将形成。公司于10月12日公告，经证监会并购重组委审核，公司发行股票购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。公司拟收购的标的龙昕科技是行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商，且具有扎实的行业地位，与国内华为、OPPO、vivo、小米等重要品牌具有稳定的合作关系，2017年上半年OPPO、vivo收入占比分别达24.30%和12.5%，且作为一级供应商收入占总收入比例稳定在60%水平。龙昕科技在原有塑胶、金属材质业务基础上，已经提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务，与机身材料行业的发展趋势相契合。我们持续看好公司强强联合带来的业绩与成长性提升。 盈利预测：公司本部业绩跟随城轨市场呈加速向上趋势，即将启动的动车招标和公司新能源汽车业务的整合将进一步提升增长速度。此外，公司收购龙昕科技进展顺利，"投资+消费"的机电一体化平台呼之欲出。我们以标的承诺业绩计算，我们假设全年并表，预测公司17-19年EPS分别为0.58、0.77、0.97元。根据可比公司估值，给予18年25倍PE，按假设合并EPS计算，目标价19.18元，维持买入评级。 风险提示：轨交招标和车辆交付不及预期，收购不及预期。 |
