东江环保(002672)产能扩张有望加速 危废龙头蓄势待发
【2017-11-16】 危废处理龙头，产能扩张有望加速，广晟入主助力公司发展。公司是国内危废市场龙头企业，深耕危废处理行业近20年。截至17年6月底，公司已取得工业危废处理资质约153万吨/年，行业内处于绝对领先地位。公司预计17年下半年及18年公司产能将分别增加约16万吨/年和56万吨/年，则18年产能增速有望达到33%。广晟公司成为第一大股东，实际控制人变更为广东省国资委，强强联合，将为公司带来丰富的产业、政府关系和资信资源，助力公司的资源整合和业务稳定增长。 我们预计2017-2020年危废处臵空间累计超2000亿元，公司加强危废处臵布局，带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重，处理资质和市场需求错配。危废无害化处臵市场空间大，我们测算2017-2020年市场累计空间超2000亿元，危废处臵资质稀缺，处臵价格稳步上升。公司近几年加强危废无害化处臵资质的布局，目前无害化资质占比将近一半，根据17H1数据，危废无害化业务收入占比达37.5%，毛利占比48.7%，毛利占比已远超资源化业务。无害化业务毛利率相对较高，无害化业务占比持续提升带动公司综合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 内生外延促增长，积极探索EPC业务新模式。公司作为行业龙头，技术领先，运营经验丰富，危废处理资质全面。公司通过内生式增长和外延并购，不断完善业务类型结构和地域布局，业务网络覆盖20余个城市。同时，公司积极打造危废处理项目EPC总包能力，通过有偿的技术输出，把行业的工艺做到标准化，打造危废处理综合服务商品牌，实现技术+服务的创新业务模式，并培育新的外延并购机会。 多渠道融资确保项目稳步推进。危废项目的建造周期较长（一般从立项到投运需要3-5年），对资金要求较高。公司融资渠道丰富，17年以来先后通过PPP资产证券化、发行绿色债实现9亿元融资，拟通过定增募资23亿元（预案阶段），拟与广晟公司合作共同发起设立30亿元产业基金。公司通过多元的融资渠道确保在手现金充足，项目稳步推进。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为5.21亿元、7.00亿元、9.02亿元，对应EPS分别为0.59、0.79、1.02元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性，给予17年35倍PE，对应目标价20.65元，买入评级。 风险提示。（1）危废项目建设进度不如预期；（2）竞争加剧，毛利率下降；（3）有色金属价格波动。 |
