启迪桑德(000826)十五载春秋"厉兵秣马" 看今朝桑德"独领风骚"
【2017-11-23】 精准把握环卫风口，五大优势构筑强力竞争壁垒：目前，PPP已由垃圾处理领域向上游环卫领域延伸，环卫市场化空间超1200亿元（年化）。启迪桑德依托原有固废和水务业务于2013年进入环卫领域，载至2017年三季度末，公司环卫累计合同额约280亿元，年化金额约20亿元，在业内处于遥遥领先地位。我们认为公司凭借五大优势已构筑起强有力的竞争壁垒： 优势1：坐拥环卫装备制造子公司，政府客户资源丰富； 优势2：环卫&垃圾处理&再生资源全产业链布局，提升公司拿单能力； 优势3：全国网络布局，规模效应开始显现，17年中报毛利率已止跌回升； 优势4：持续落子雄安新区，示范效应显着，公司品牌知名度大幅提升； 优势5：清华入股，资源和资金实力大幅提升。 独创好嘞社区模式，深挖环卫产业价值：公司独家推出集垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务"五位一体"的好嘞社区模式，并率先在安徽蚌埠得到成功示范。公司已在蚌埠落地50个好嘞亭，计划在年底增加至200个。2018年蚌阜项目好嘞亭预计可实现约1亿元营收，快速复制不存在资金障碍。目前公司已在合肥、乌海、咸宁、湘潭和徐州五地顺利推动好嘞亭落地。公司规划到2020年将好嘞亭进驻70个城市，我们预计可实现总营收超66亿元，其中再生资源业务收入约59亿元，物流业务收入约3亿元，广告业务收入约4亿元。环卫创新业务将成为公司重要收入来源。 统筹布局，环保航空母舰扬帆起航： 着力打造新能源环卫车，创造新的利润增长点。公司积极布局新能源汽车及锂电池产业链。2016年公司增资桑顿新能源1.8亿元，2017年4月，公司联合桑德集团又增资桑顿新能源约14亿元。根据公司规划，公司将于2018年底完成所有环卫车的新能源化和智能化。未来，湖北合加与桑顿新能源的通力协作将为设备制造板块创造新的利润增长点。 并购&自建，深耕再生资源领域：公司通过并购加自建，再生资源业务迅速扩张，目前核心业务电子废弃物拆解能力已达2020台/年，位居行业首位。同时，公司重点打造易再生O2O平台，实现线上线下业务协同，并与环卫云平台对接，利用前端环卫业务稳定资源回收渠道，打通产业布局。 夯实终端固废处理，巩固固废领先地位：截至2017年三季度，公司固废业务中生活垃圾处理规模约3万吨/日，稳居行业第一梯队。投产规模不超过5000吨/日，多数项目进入建设后期，未来两年将出现投产高峰，固废处理收入增长值得期待。 投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.76、2.28元，同比分别增长24.1%、34.2%、29.5%，对应PE分别为26.5、19.7、15.2。考虑到公司环卫业务处于爆发期，好嘞社区模式成功将垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务融合，未来空间广阔，固废业务产能释放在即，最新定增完成，公司资金充足，项目将加速落地，基于此，首次覆盖给予公司"推荐"评级，6个月目标价45元。 风险提示：环卫订单落地低于预期、生活垃圾处理项目建设进度低于预期、好嘞社区推广及盈利能力不及预期。 |
