永东股份(002753)循环经济奠定炭黑成本优势 新项目驱动增长
公司简介：煤焦油深加工和炭黑双主业，业绩正迈向新台阶 公司是国内煤焦油加工及炭黑生产领先企业之一，产品覆盖橡胶用炭黑、导电炭黑洗油、轻油、工业萘和改质沥青等。2017 年前三季度实现营收13.36 亿元，同比增长79.60%，实现归母净利润1.40 亿元，同比增速183.60%，炭黑产品贡献主要营收和毛利。公司大股东为刘东良和靳彩红。 炭黑行业：环保加速产能出清，行业盈利上行 炭黑下游主要应用为汽车轮胎行业，未来新车销售和售后维修市场继续驱动轮胎行业产量稳定增长，拉动炭黑需求继续上行。2016 年国内炭黑有效产能约700 万吨，实际产量约520 万吨，开工率超过70%，我国炭黑产能主要分布在山东、河北、天津，累计占全国总产能57%。炭黑生产对空气污染严重，2016 年以来环保高压导致供给收缩，驱动行业盈利底部回升。主要原料煤焦油受供给侧影响，未来价格中枢有望保持高位，对炭黑产品价格形成重要支撑。综合来看，预计未来炭黑行业盈利继续上行。 永东股份：循环经济模式盈利强，新产能投放驱动未来增长 公司目前拥有煤焦油深加工能力30 万吨/年，炭黑产能24 万吨/年。经过多年积累，公司逐渐摸索出一条不可再生资源深度开发利用的循环经济模式，能够有效降低公司经营成本，行业竞争优势显着，公司毛利率高于同行业上市公司。公司自主研发的导电炭黑与国外产品相比性价比优势明显，市场份额较高。公司下游主要绑定海内外轮胎龙头企业，橡胶用炭黑占炭黑销量的80%以上，公司与多家全球知名轮胎企业建立供应关系，其中2016年日本住友已为公司第一大客户。公司可转债募集资金投资项目建成投产后，将形成60 万吨/年煤焦油加工能力配套32 万吨炭黑生产能力，我们预计募投项目很可能在2018 年落地，将驱动明后年业绩继续增长。 盈利预测与估值 预计2017-2019年归母净利2.09/2.75/3.57亿，对应PE22.4/17.1/13.2倍，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：产品价格下行；环保对公司不确定性影响；产能投放不达预期 |
