京运通(601908)新能源装机稳健增长 高效硅片有望提供增长新动力
【2017-11-15】 投资亮点 首次覆盖京运通公司（601908）给予推荐评级，目标价7.70 元，基于DCF 以及分部估值，对应2018 年27 倍市盈率。理由如下： 工艺领先，独具匠心。公司起家于高端光伏设备并逐渐向硅片制造、新能源发电以及环保业务延伸布局。我们认为公司的优势在于其研发实力行业领先，通过优选新能源发电项目推动盈利稳定增长，且硅片业务有望提供增长新动力。 新能源装机稳定增长。我们预计公司2017-19 年光伏与风电装机有望从990MW/99MW 稳定增长至1.39GW/249MW，并推动公司发电收入从8.79 亿元增长至13.2 亿元，对应23%复合增长率。 高端设备业务受益于行业扩产周期。随着单晶技术路线的普及，我们预计国内单晶相关资本支出有望于未来2-3 年呈结构性高增长。受益于行业扩产周期，我们预计公司高端装备销售收入有望于2017 年达到4.02 亿元，2018/19 年有望继续增长至5.43/7.06 亿元。2018/19 年毛利率有望维持50%高位。 布局高端单晶硅片，嫁接高效长晶制造工艺。我们认为公司在内蒙古新建5GW 高效硅片产能可以嫁接其在高端长晶设备领域累积的技术和经验，并借助当地较低的电力成本，从折旧、电力以及效率三个维度实现低成本生产。我们预计首期3GW 产能有望于2018 年1 季度完工。预计2018/19 年有望实现销售1GW/1.5GW。2017-19 年硅片销售收入预计为2.03/14.83/20.43 亿元。 我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未充分反应公司高端硅片业务带来的潜在盈利增厚。我们预计2018/19 年公司硅片销售收入占比为39.0%/42.3%。 潜在催化剂：内蒙古硅片产能投产开始贡献业绩。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.22/0.29/0.36 元，CAGR 为29%。目前股价对应2018 年21 倍市盈率，我们认为目前值吸引力较高，基于DCF 和分部估值法，得出目标价7.7 元/股，对应24%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。 风险 新能源装机并网慢于预期，光伏硅片价格低于预期。 |
