山西焦化(600740)2017年三季报点评:焦价大涨致Q3业绩环比大增 关注股权收购项目增厚业绩
【2017-10-30】 Q3 业绩环比上涨，受益焦炭价格上涨&化工产品销量增加 公司 2017Q1-Q3 实现归母净利5198 万元，Q1~Q3 单季归母净利分别为：3209 万元、689 万元、1302 万元，Q3 环比Q2 上涨365%，主要原因有两方面：一是Q3 焦炭价格环比上涨领先于原材料洗精煤上涨，焦炭板块盈利明显改善；二是甲醇和纯苯等化工产品产销量增长迅速，致使化工副产品盈利明显改善。焦炭板块盈利贡献大，主因焦价上涨大幅领先原材料上涨 焦炭业务营收占比达71%，为公司第一大业务。产销方面，2017Q3 焦炭产量76 万吨，环比上升10.85%，焦炭销量71 万吨，环比上升1.03%，2017Q3 焦炭平均销售价格（不含税）1513 元/吨，环比上涨8.6%；成本方面，洗精煤平均单价1071 元/吨，环比上涨5.5%，综合以上，焦炭三季度在成本上涨、销量微升的情况下，由于价格上涨幅度更大，焦炭价格对焦炭板块业绩提升明显。 化工板块 Q3 甲醇、纯苯产销量大幅上升，盈利能力增强 化工业务营收占比为29%，为公司第二大业务，产品主要为甲醇、炭黑、沥青、焦化苯等。2017Q3 甲醇产量5.8 万吨，环比上升22.5%，销量5.9 万吨，环比上升30.8%，平均售价1823 元/吨，环比上涨2.14%；纯苯产量2.0 万吨，环比上升26.4%，销量2.1万吨，环比上升22.5%，平均售价4884 元/吨，环比下降6.06%。推测主要化工副产品在价格变动不大的情况下，产销量的大幅提升，也为板块贡献了较多盈利。 执行供暖季限产，推测公司Q4 业绩将受到影响 2017 年9 月30 日，公司收到政府《关于印发〈临汾市2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案〉的通知》，要求“2017年10 月1 日至2018 年3 月31 日，尧都区、襄汾县、洪洞县范围内的焦化企业出焦时间延长到48 小时”，因此公司焦炭和其他化工产品产量将减少，预计影响焦炭产量15万吨/月、其他化工产品产量6万吨/月，根据公司按照目前焦炭和其他化工产品的市场价格测算，预计影响2017Q4、2018Q1销售收入各为14亿元左右。我们判断四季度随着钢铁限产焦煤需求的减少，焦煤和焦炭都会受到影响，价格可能会有所回调，但仍旧会维持高位，焦煤和焦炭的价差也会有所缩小，吨焦盈利空间收窄。 公司重新推动收购中煤华晋49%股权项目，将增厚公司业绩 继上半年公司收购中煤华晋49%股权的申请被驳回后，公司重新推动该项目，2017 年10 月19 日，公司收到《山西省人民政府国有资产监督管理委员会关于山西焦化集团有限公司对山西焦化股份有限公司继续实施重大资产重组的批复》，预计本次重大资产重组项目将于2017年底完成。通过本次交易，控股股东山焦集团将其所持有的中煤华晋49%的股权注入山西焦化，中煤华晋主营煤炭开采业务，属于公司焦化业务的上游行业，交易完成后将成为公司重要的联营企业。中煤华晋2015、2016、2017H1分别实现归母净利6.19亿元、12.71亿元、15.87亿元，公司按照股比可以获得较为可观的投资收益，大幅提升公司的资产质量和盈利能力，增强公司的核心竞争能力。 盈利预测：2017-2019年EPS为0.08、0.09、0.10元 我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对焦炭价格的走势判断，公司未来业绩将有所改善，暂不考虑股权收购项目带来的收益，预测2017-2019年EPS分别为0.08、0.09、0.10元，目前价格8.98元，对应2017-2019年PE分别为110X/105X/88X，维持对公司的“增持”评级。 |
