威创股份(002308)2017年三季报点评:前三季度净利润增幅达48% 幼教领先地位夯实
【2017-11-20】 分析与判断 公司报告期内并购鼎奇幼教及可儿教育，未来业绩增长稳定 1、2017 年第三季度营收3.25 亿元，同比增长9.43%，归母净利润7206.45 万元，同比增长51.05%，为2017 年前三季度营收与归母净利润同比增幅最高季度。报告期内，公司分别出资人民币1.059 亿元及人民币3.85 亿元收购丰城鼎立企业管理中心（有限合伙）持有的内蒙古鼎奇幼教科教有限公司的70%股权以及赣州高裕股权投资合伙企业（有限合伙）持有的北京可儿教育科技有限公司70%股权。还与百度网讯在百度云业务上建立全面战略合作关系，正式签署《"智慧幼教"战略合作框架协议》，发挥各自优势，共同打造智慧幼教行业解决方案，助力幼教产业升级。 2、目前公司收购标的的业绩承诺及完成情况如下：鼎奇幼教业绩承诺18/19/20分别为1400 万/1680 万/2016 万元；红缨教育承诺15/16/17 年度经审计的税后净利润分别不低于人民币3,300 万元/4,300 万元/5,300 万元；而红缨教育15/16年实际税后净利润分别为5,648 万元/10,209 万元；金色摇篮业绩承诺为16/17/18年净利润分别不低于人民币5,300 万元、6,630 万元、8,260 万元，而金色摇篮16 年实际净利润为6039 万元。金色摇篮与红缨教育均大幅超过业绩承诺完成。 3、根据《国家中长期教育改革和发展纲要（2010-2020）》，中国学前教育市场每年的市场规模为3500 亿元，其中0-3 岁早教市场有1500 亿，年复合增长15%；3-6 岁幼教市场有2000 亿市场规模，年复合增长20%。民办幼儿园数量与规模发展迅速，2020 年中国民办幼儿园有望达到18.19 万所。幼教行业具有巨大的发展空间。 外延式并购公司核心优势显着，有望持续成为公司利润增长点 可儿教育目前的主要业务为幼儿园的托管加盟管理。核心优势在于：1）办园场地的地理位置优势明显，未来实际落地公司的城市生态圈战略；2）多年经营所沉淀的品牌效应和中高端的品牌定位；3）以美德教育为基础的课程体系，具备快速推广的复制基础；4）环境与教学相结合，环创能力一流且具备输出能力；5）园所文化建设良好，教师结构稳定。可儿教育拥有19 家托管加盟幼儿园；其中位于北京的园所有13 家、位于大连的园所有3 家、位于贵阳的园所有3 家。运营的品牌包括可儿、新世纪等。 可儿教育2017 年至2019 年的业绩承诺额分别为3,846 万元，4,400 万元和5,328万元。同时，刘可夫及其关联方做出了明确可行的业绩补偿方案，公司未来具有稳定盈利的能力。 完善线上线下产业链解决幼教产业问题，实现区域和市场定位上的良好互补 公司通过收购红缨教育撬开幼儿教育的入口，通过收购金色摇篮夯实了行业基础，通过收购鼎奇幼教，实现在内蒙推动公司的区域龙头战略。而收购可儿的战略布局是公司夯实线下布局、打造威创幼教生态的又一重要举措。 红缨教育的经营模式为连锁管理，为加盟幼儿园提供全面的管理服务；金色摇篮以托管式加盟等重度加盟为主，对相对少数幼儿园进行深入管理，为孩子提供更优质的教育服务；鼎奇结合的?中+美"的教育模式，建立了标准化的运营管控体系，向内蒙的园所提供重度的托管加盟服务。可儿教育目前的主要业务为幼儿园的托管加盟管理。 幼儿教育行业普遍存在连锁幼儿园集中度低，优质教育内容较少、缺乏高效、系统和先进的管理理念和体系等问题，而公司体系下的"红缨教育+金色摇篮+鼎奇幼教+可儿教育"将形成"全面管理+优质内容+标准体系+服务输出"的完美结合，从而最终帮助公司更好的为幼儿园服务，健全所必需的品牌加盟能力体系，巩固公司在幼教领域的领先地位，夯实公司幼教领域坚实的线下壁垒。 盈利预测与投资建议 公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为：30%至60%（相应变动区间为：23,690万元至29,157万元）。但由于需按照《关于北京红缨时代教育科技有限公司股权转让协议》的约定，在2017年度北京红缨时代教育科技有限公司完成三年业绩承诺后计提激励奖金，列支为管理费用，受此影响，公司2017年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为：0%至30%，2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为：18,223万元至23,690万元。 预测公司17/18/19年归母净利润分别为2.14亿元、2.74亿元和3.27亿元，2017年前三季度EPS为0.21，预计公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.32元和0.38元，当前股价对应的PE分别为55X、43X和36X，首次评级给予"谨慎推荐"。 风险提示： 1、宏观经济下行；2、业务拓展不及预期。 |
