益佰制药(600594)收购标的资质优良 销售整合平台价值逐步释放
公司公告拟出资人民币7.95 亿元收购天津中盛海天制药有限公司100%的股权。 1. 中盛海天品种质地优良，预计14 年净利润达6000 万，未来2-3 年复合增速30%。（1）中盛海天制药拥有3 个产品批文，其中独家品种1 个，剂型独家品种1 个。主导产品葆宫止血颗粒为中盛海天制药独家专利品种，入选2012年版《国家基本药物目录》；金莲清热泡腾片为《伤寒杂病论》中经方与《温病条辨》中验方加减化裁而成，是治疗感染类疾病的经典用药,该产品说明书标示有儿童用量,入选国家卫生计生委 《人感染H7N9 禽流感诊疗方案（2014 年版）》、《流行性感冒诊断与治疗指南（2011 年版）》及《手足口病诊疗指南（2010年版）》，为国家对儿童用药鼓励创新剂型。（2）中盛海天制药的主要产品为妇科类、清热解毒类药物，与益佰制药现有产品契合度较高，产品协同性强。2014年1-5 月份中盛海天实现收入1.08 亿，净利润2384 万元。目前各省基本药物持续推进，预计下半年将逐步放量，全年预计净利润达6000 万，未来2-3 年复合增速30%。 2. 销售平台价值突出，预计未来将继续整合优质品种资源。公司以营销见长，营销网络目前覆盖全国1100 余家主要的三级医院，2000 多家二级医院。2014年起着手销售改革，推行合伙人销售制度，将营销队伍划分为中药肿瘤事业部、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部、零售事业部、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部六大业务部门，六个部门各有领导负责，在这种制度下可以充分调动销售人员积极性。同时我们认为，目前公司的营销架构有利于充分发挥公司的渠道优势，外延整合优质品种资源。预计公司将继续依托其目前的销售平台，外延并购强烈。 3. 预计2 季度经营趋势环比向好。（1）受年初营销架构调整影响，核心产品艾迪1 季度终端增长缓慢，预计4~5 月份已经恢复20%以上的增长；（2）洛铂保持50%以上增长；（3）百祥制药1 季度处于消化13 年库存阶段，预计2 季度开始贡献业绩。 4. 上调盈利预测， 维持“推荐”投资评级。预计中盛海天有望于9 月份并表，上调公司14-16 年EPS 至1.42、1.90 及2.35 元，当前股价对应PE 分别为28.9、21.7、17.5 倍。公司产品线结构逐步改善，销售平台价值突出，外延预期强烈，维持“推荐”投资评级。 风险提示：产品最高零售价下调风险；渠道下层不及预期 |
