亚星客车(600213)客车补贴超预期 亚星显著受益
【2017-03-08】 客车可获1.2 倍补贴，超出市场预期。第二批新能源汽车推广目录出台，客车能量密度多超过115wh/kg，可获1.2 倍补贴，即为2116 元/kwh，超出预期。17 年我们预计客车车型将向10 米转移，按照2160 元/kwh 的国补以及30 万的补贴上限来看，整车配套电池多在140Kwh；假定可以拿足30 万国补+50%的地补，合计45 万/辆，较16 年下降幅度有限，超出市场预期；而按照1900 元/kwh 的磷酸铁锂（同比下降20%）采购成本，电池成本在27万左右，仍剩余约18 万/辆的补贴，单车利润仍较高。 亚星客车显着受益。第二批推广目录中亚星客车有9 款车型上榜，其中能量密度超过115wh/kg 的有5 款，可获得1.2 倍补贴金额，远超先前市场预期，显着受益。16 年亚星客车全年销量6042 辆，我们预计新能源占比超1 半以上，超过3000 辆。对比行业合计13 万辆的销量，公司市占率尚有一定的提升空间，后续将依托山东、江苏两地走向全国，进一步打开市场。根据其控股股东潍柴动力发布的长三角战略，18 年末亚星年销量将达1.5 万，实现翻倍以上空间。 受益新能源下游整车环节价值重估。整车企业占据微笑曲线一端，将长期受益中游制造业价格的下降，目前动力电池整体售价大幅下降，我们预计全年降幅将超过20%。"牌照"、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河，投资价值凸显。亚星客车目前众多新能源汽车车型进入推广目录，制造工艺成熟的情况下，未来发展电动物流等其他商用车车型优势明显，公司将长期受益新能源汽车产业链整车环节的价值重估。 或存国企改革预期。公司控股股东为潍柴（扬州）亚星汽车有限公司，其隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司，而后者被山东省国资委直接管理。预计随着国改配套政策的出台，公司或将成为地方国企改革受益标的。 盈利预测与评级。公司是受益于新能源整车价值重估的小市值客车企业（仅为36 亿元），15 年扭亏为盈，新能源客车成主要利润增长点，预计16 年新能源客车销量仍将稳步增长，此外公司或将受益山东地方国企改革。预计公司16-18 年EPS 分别为0.31 元、0.34 元、0.48 元，按照可比公司估值，给予16 年65 倍PE，对应目标价20.15 元，给予"增持"评级。 风险提示：产品推广不及预期。 |
