大华股份(002236)看好公司未来成长
【2017-12-06】 结论与建议： 国内业务转型成果将继续显现：公司4 年前开始逐步转型为解决方案提供商，虽经历短期阵痛，但近两年转型成果已开始不断显现，2017H1 公司解决方案的营收占比已超过50%，增速达到53%，毛利率为43%，已是公司业绩增长的主要动力。目前公司已推出九大行业114 个子行业的解决方案，幷且还在不断细化梳理典型解决方案，提升服务能力。平安城市、智慧城市以及各行业级的大项目仍在不断推进，安防类的PPP 项目也在不断落地，市县级的"雪亮工程"试点也在不断推开，叠加公司的渠道下沉，我们认为公司解决方案深化转型的成果将会继续得以显现。 海外业务持续推进：公司海外业务持续快速增长，近5 年的复合增速达到了56%，营收占比也达到了38%左右。目前公司已在海外设立了37 个分支机构，覆盖180 多个国家和地区，公司产品在南美市场市占率排名第一，北美、欧洲、非洲、中东、亚太区域的市场率也排名第二。我们认为南美、欧洲、非洲以及中东的安防需求增长较为强劲，在公司海外业务本土化战略的实施下，公司海外营收将会继续保持快速增长，预计营收占比将可达到50%以上。另外，近几年公司自有品牌在海外认可度也不断提升，自主品牌出货量已经超过OEM 产品出货量，我们认为随着公司自有品牌占比不断增加，海外业务的毛利率也将会继续得到提升。 布局全面，未来成长仍值得期待：公司已在AI 智能安防、安保运营、民用安防、机器视觉、云服务、新能源汽车等未来发展前景广阔的领域进行了布局，我们认为公司凭借领先的布局，强大的研发能力，广阔的渠道以及规模优势将可在安防3.0 时代获得更强的竞争优势，我们认为公司将在未来逐步成长为综合视频监控服务商，成长值得期待。 盈利预期：我们预计公司2017 年、2018 年分别实现净利润24.5 亿元和31.2 亿元，YoY 分别增长34.1%和27.3%；EPS 分别为0.84 元和1.07 元，对应P/E 分别为29 倍和23 倍.公司业绩仍将快速增长，目前估值相对合理，我们维持"买入"投资建议。 |
