中科创达(300496)重大事件快评:收购MM Solution 加码视觉领域
【2017-12-05】 事项： 2017年12月4日，中科创达发布关于收购MM Solution AD 100%的股权的公告。本次交易的初始交易对价是3100万欧元，其中初始基准交易对价为2,450 万欧元，"陈述与保证"托管账户的金额为400 万欧元，"业绩"托管账户的金额为250 万欧元，最终实际支付的交易对价将根据《股份购买协议》约定的价格调整机制确定。收购完成后，中科创达子公司AchieveSky Europe SARL（"欧洲天集"）将拥有MM Solution 100%股权，交易完成后，原有董事将会被免除职务，仅原CEO会保留荣誉董事会主席和顾问身份。 评论： MM Solution 是一家领先的提供移动端视频解决方案的公司 MM Solution 成立于2002 年，是从Daisy Group 分离出来的，位于保加利亚。公司是高通及德州仪器的战略合作伙伴，也是一家领先的移动和工业图形图像技术企业。公司的主要产品是移动端（包括智能手机、平板和电子书）的2D 与3D视频解决方案，其解决方案已被应用在超过2.5 亿支手机中。目前，公司拥有240 名工程师。 中科创达看重的是MM Solution的技术储备 根据披露的信息，MM Solution 2017Q3 财务数据与2016Q3 相比降幅较大，其中营业收入同比减少31%，净利润同比减少43%，经营性现金流同比减少24%，因此，本次收购并不会是财务投资。考虑到保加利亚整体市场很小，以及中科创达在芬兰已经设点，我们不认为这次收购是为了进入欧洲市场。再加上中科创达将之前的管理层悉数清空，我们认为，本次收购，是为了获得MM Solution 强大的技术贮备和工程师，以及其积累的客户资源，从而有效提高中科创达视觉研发能力、整体解决方案和产品研发能力，提升公司在全球嵌入式视觉及人工智能领域的市场地位。 本次交易会增厚中科创达EPS，基于中科创达在人工智能终端市场上的潜力，给予"买入"评级 由于本次交易不涉及发行股票/债券进行融资，因此本次交易会增厚中科创达EPS。同时，我们将披露的2017Q3 财务指标*4/3进行年化处理后，我们发现，本次收购的PE 为7.4倍，显着低于目前中科创达wind 一致2017E PE94.3 倍。根据我们的预测，预计公司17-19 年收入分别是11.02/16.31/22.02 亿元，同比增长30.0%/48.0%/35.0%；归母净利润分别是1.39/1.92/2.58 亿元，同比增长15.4%/38.5%/34.2%；EPS分别为0.34/0.47/0.64元；对应PE分别为102.7/74.2/55.2倍。 公司目前市盈率较高，但是我们认为公司作为核心的智能终端系统厂商，同芯片以及终端厂商都有紧密合作，在人工智能爆发的阶段，公司在系统以及算法优化方面的能力将显着收益，基于公司在终端上的业务潜力，给予"买入"评级。 风险提示：本次收购尚待批准，存在不确定性；视觉领域竞争激烈。 |
