光线传媒(300251)热锋网络对业绩影响有限 18年公司将迎项目大年 并通过内生+猫眼确认产业龙头地位
【2017-11-30】 子公司热锋网络前期未达到承诺业绩触及现金补偿，该部分业务体量较小，对整体业绩影响有限。 光线传媒公告热锋网络14-16 年度未达到承诺业绩触及现金补偿，由于截至2017 年11 月28 日，公司已向热锋网络原股东支付2.09 亿元的股权转让款，剩余1.37 亿元转让款尚未支付，各方同意公司未支付的股权转让款与原股东应补偿公司的现金相抵销，公司无需支付剩余的股权转让款。17年前三季度公司游戏及其他业务实现毛利1186 万元，仅占公司整体毛利2.1%，游戏业务对公司整体业绩影响有限。后续热锋网络在坚持自研自发的同时，将积极与各大平台合作推广运营产品，目前自研的CCG 竞技手游正在严密测试。 光线传媒电影龙头地位不断巩固，18 年将迎来项目大年。 2017 年国内总票房剔除服务费同比增速恢复到15%以上，《战狼2》头部项目引领回暖，我们判断在国产片复苏的新周期中，光线传媒基于多年积累的发行优势及资源优势，能够有效享受集中度提升红利，且能够更好平衡项目制带来的波动风险。17 年12 月公司将陆续上线日本引进动画片《烟花》、《不倒侠》等，而2018 年公司将迎来电影项目大年，影片包括《熊出没》《鬼吹灯》《动物世界》等。 猫眼前期获腾讯10 亿元注资价值再次验证，加强线上渠道强势壁垒。 光线控股及光线传媒通过控股猫眼微影，获得强势线上渠道，而腾讯前期10 亿增资新猫眼再次验证猫眼线上流量价值，除投资收益外，光线也有望通过联盟新猫眼及腾讯资源，在内容领域产生更多协同。 内容布局全面开花，动漫项目将在19 年迎来集中释放。 光线传媒内容领域布局丰富，以新丽（《羞羞的铁拳》出品方）、橙子映像为代表质地优秀，陆续投资近20 个动漫团队将在19 年开花结果，彩条屋11 月已发布19 年重磅片单——国产动画“神话三部曲”《哪咤之魔童降世》、《姜子牙》和《凤凰》。 投资建议 我们预计公司17-19 年净利润分别为8.22 亿/10.58 亿/13.52 亿，同比增长11%/29%/28%，对应PE 分别为33.5x/26.1x/20.4x。考虑公司通过内生+猫眼持续巩固产业龙头地位，猫眼、新丽等几个头部公司对应股份有望在3年内通过资本证券化实现近百亿市值，综合给予目标市值400 亿，目标价13.63 元，维持买入评级。 风险提示：电影市场增速下滑，影视项目不达预期，行业监管从严。 |
