永新股份(002014)2014年半年报点评:业绩短期承压 长期成长空间依旧
业绩略低于预期。公司上半年实现主营业务收入7.18 亿元，同比增长2.32%，实现归属于上市公司股东的净利润6611.28 万元，同比下降14.11%。基本每股收益为0.20元，略低于预期。 受经济环境影响，毛利率继续探底。公司上半年依托客户平台，充分发挥技术品牌优势，销量实现小幅增长。毛利率的持续下滑是公司业绩同比下降的主要原因，橡胶和塑料制品业整体毛利率同比下滑2.42PCT，达到16.62%。分产品来看，主要产品彩印包装材料的毛利率同比下降2.68PCT 达到18.15%。我们分析毛利率下滑的主要原因是下游需求较弱，同时成本端的聚丙烯原材料价格有所上升导致。 费用控制得力。公司在行业景气度较弱的环境下，加强费用控制力度。今年上半年公司销售费用、管理费用的收入占比分别为4.08%和4.83%，与去年同期相比分别下降0.12PCT 和1.21PCT。虽然管理费用减少有一部分来自于期权费用确认较少所致，但我们可以看到公司成本费用管控力度在提高。 公司长期受益于行业集中度提升。我们认为公司将长期受益于我国食品包装行业集中度提升。随着食品行业品牌集中度提升，食品包装规范程度提高，未来品牌包装企业的市场规模将不断扩大。而对于品牌包装企业来说，由于下游客户的粘性较强，同时研发和生产工艺日益提升，毛利率持续下滑的风险并不大，借鉴国际同类企业的情况，预计毛利率长期将保持在较稳定的水平。 募投项目业绩贡献短期受制于需求。公司年产12000 吨多功能包装新材料项目由于下游需求低迷，产能未能完全转化为盈利。而年产16,000 吨柔印无溶剂复合软包装材料项目、年产3,500 吨异型注塑包装材料项目由于市场情况不及预期也有部分变更。我们认为市场需求原因对公司新建产能业绩贡献短期有影响，但新产品的研发有利于提升公司的行业竞争力，同时提高其盈利能力，特别是柔印无溶剂复合软包装材料可用于婴幼儿纸尿裤，市场空间非常大。 维持“买入”评级。公司短期受到行业整体需求影响，业绩略有下降，但不影响我们对于公司长期成长的判断。一方面，公司长期将受益于下游品牌企业做大带来的集中度提升，另一方面，公司领先的技术工艺水平将保证其市场份额持续增长。预计公司2014-2016年EPS 为0.56、0.65、0.80 元，维持公司“买入”评级。 |
