三环集团(300408)向好趋势确立 建议积极布局
【2017-11-21】 陶瓷背板良率可观，产能持续扩张以备新客户导入。经历小米6和小米mix2两个项目的量产后，公司对陶瓷背板全制程工艺的掌握水平已上至新台阶，目前直通良率已达到较为可观的水平，从三季度财报毛利率水平可以观察到，目前陶瓷背板产品毛利率显着高于其他产品，未来随着良率和量产规模的提升，还具备较大的降价空间。公司产能还在持续扩充，从目前进展来看，将可以应对两个主流品牌的出货量要求。我们预计明年还会有世界前五大品牌之一采用陶瓷背板。 中性预测下，陶瓷机壳贡献7亿以上利润。我们采取三种方法进行测算，即使保守预测，明年仍然只有小米一家主流品牌采用陶瓷机壳，终端出货量达到500万台，那么对三环的业绩的贡献为4.1亿。按照中性预测，假设明年有小米以外的一家手机领导品牌采用陶瓷机壳，我们预计利润贡献为7.3亿。乐观预测，两家新品牌导入陶瓷机壳，那么明年的业绩贡献在9.5亿以上。三种预测业绩对应估值为29、24、21xPE。 陶瓷插芯已掌握绝对话语权，PKG持续扩产，明年陶瓷系列产品将实现稳健增长。目前插芯价格基本企稳，公司市占率在70%-80%，5G拉动下景气度持续提升，光纤光缆采购持续超预期，公司对插芯市场的话语权将帮助公司享受下游的高度景气。PKG供不应求，明1年持续大幅度扩产以满足市场需求。陶瓷基片和MLCC等产品需求持续景气。我们预估明年陶瓷产品实现15%以上的增长。 主业高度受益5G和进口替代，陶瓷背板明年有望迎来爆发，维持"增持"评级。公司股权激励方案已定，主业全面向好，陶瓷插芯、PKG高度受益5G和进口替代趋势，陶瓷背板明年有望迎来爆发，目前价位建议积极关注。采用中性预测，预计2017-19年EPS分别为0.63、0.94、1.31元，对应PE为35、24、17X，维持"增持"评级。 风险提示：光通信建设趋缓、陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期 |
