东华能源(002221)油价上涨、环保趋严 聚丙烯涨价预期强
【2017-11-28】 事件概述 近期油价上涨突破60 美元/桶，油价上涨带动下游化工品价格上涨，此外国内环保形势继续趋严，我们判断丙烯、聚丙烯价格上涨预期强，推荐A 股中弹性最大标的东华能源。 分析与判断 受益于聚丙烯价量齐升，公司烯烃板块业绩有望持续高增长 公司目前已经具备丙烯126 万吨（张家港60 万吨/年、宁波66 万吨/年），聚丙烯80 万吨（张家港40 万吨/年、宁波40 万吨/年）产能，其中宁波项目于今年4 月份投产。预计2020 年宁波二期项目投产后，届时公司将具备198 万吨丙烯、160 万吨聚丙烯产能，C3 产业链弹性极大。公司作为LPG 贸易商，能够直接从中东、北美拿到廉价的丙烷资源，PDH 项目成本优势明显。我们测算2017 年初到现在丙烷-聚丙烯平均价差570 美元/吨，吨聚丙烯毛利约2000元左右（过去10 年毛利历史均值约2500 元），据此合计年化净利约14 亿。我们预计未来油价在60 美元以上有望带动丙烷-聚丙烯价差进一步扩大，聚丙烯单吨毛利有望进一步提升。聚丙烯价格每上涨1000 元，公司毛利增厚8 亿，业绩弹性非常大。 环保趋严未来行业集中度必然要提升，行业龙头盈利会大幅改善。 从当前环保形势来看，我们判断中低端聚丙烯未来通过淘汰落后及高污染的产能来化解的可能性极大。废料加工这部分贡献的丙烯、聚丙烯产能会最早被出清，这是因为这部分污染比普通原料的要大很多，尤其是对水的污染。因此明年1 月份进口废塑料禁止叠加环保趋严的影响在未来一年内应该会造成明显的产能出清，行业龙头聚丙烯的盈利应该会明显改善。 贸易为核心，打造上中下游一体的国际烷烃综合运营商 公司仓储能力63 万吨，年周转能力超300 万吨，在建的地下洞库项目合计仓储能力200 万立方米，年周转能力316 万吨，建成后公司周转能力直指1000万吨。未来以新加坡贸易公司为核心平台，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，通过进口、转口、复出口、囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务，充分发挥公司综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷定价话语权，公司有望成为上中下游一体的国际烷烃综合运营商。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.75 元、1.32 元、1.80 元，对应PE 分别为16 倍、9 倍、7 倍。公司业绩进入增长期，维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 聚烯烃价格大幅波动；生产装置出现意外停车等事故。 |
