富瑞特装(300228)借东风切入燃料电池整车 集大成布局氢能全产业链
【2017-12-20】 事件 富瑞特装拟以自有资金4,500.00万元收购湖北雷雨投资有限公司持有的东风特汽(十堰)专用车有限公司4.5%股权，交易完成后，公司持有东风特专4.5%股权。 富瑞特装拟以自有资金5,100万元人民币与东风特专共同投资新设立东风富瑞新能源汽车销售有限公司，占51%股权；合资公司主要业务为纯电动专用汽车销售、氢燃料专用汽车销售、气电混合动力汽车销售。 经营分析 本次投资使得公司借助东风特专在新能源商用车领域的运营资源和经验，切入燃料电池整车运营及销售环节，完善公司氢能产业链整体布局：目前富瑞特装氢能业务主要由控股子公司富瑞氢能负责，主要产品是车载高压供氢设备和加氢站设备。公司除了提供气瓶外，还在研发氢气阀等配件，提升关键环节国产化率从而打开利润空间，主要配套东风特专、飞驰等客户。东风特专是东风汽车新能源专用车的定点生产企业，具备新能源专用车5万辆的产能。东风特专在燃料电池物流车领域布局较早，已经有3款车型进入第五批补贴目录，续航里程超过300公里，拥有稳定的客户资源。公司借助东风特专在物流车领域的相关积累，共同打造燃料电池物流车创新商业模式，在完善公司整体布局的同时发挥上下游协同效应，带动公司车载供氢产品及加氢站设备业务的发展。 合资公司取得东风特专气电混动和燃料电池车辆的独家销售权，为公司带来新的利润增长点：在协议规定下，东风特专在原有及新增销售体系内不得销售气电混动和燃料电池车型。目前东风特专是国内燃料电池物流车出货量最大的企业，预计今年出货量能达到400辆左右，明年出货量将达到2000辆左右；结合目前补贴标准为国补50万，地补比例1:0.5~1:1之间，预计合资公司18年可以为上市公司贡献销售收入约20亿元，结合公司车载供氢系统及加氢站设备业务，公司将成为市场上绝对的燃料电池龙头企业。 燃料电池车发展战略明确，物流车有望率先爆发：中国制造2025规划对燃料电池汽车产业发展路线进行规划，通过公共用车带动加氢站配套设施，最后拓展到私人用车领域。燃料电池物流车具有续航里程长（300km以上），加注氢气时间短（5-15min）等优点；经济性方面，经测算燃料电池物流车国补地补到位后全生命周期成本较燃油车低15%；此外，燃料电池物流车因为续航里程长，加氢时间短，因此较电动物流车拥有更高的运输效率。综合目前各大氢能产业集群的发展现状，我们认为物流车有望率先爆发。 盈利调整 考虑合资公司为公司带来的利润增厚以及和原有氢能业务的相互协同效应，公司业绩有望大幅改善，上调公司盈利预测至2017/2018/2019年净利润为1.13亿/3.06亿/5.32亿元，对应eps为0.24元/0.65元/1.12元。 投资建议 目前股价对应公司2017/2018/2019年的估值分别为43倍/16倍/9倍，估值处于历史低位，业绩迎来拐点，给与“买入”评级。 |
