久立特材(002318)调研简报:国内不锈钢管领军者 持续加码高端管材
【2017-12-12】 事件： 1）公司收到上海电气核电集团关于中标白龙核电项目蒸汽发生器用690U 形传热管的通知；同时，公司近期与中国科学院近代物理研究所签订《合作协议书》。 2）公司于近期发行了面值总额为10.4 亿元可转换公司债券。此次发行债券票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%、第六年为1.80%。初始转股价格为8.37 元/股，转股期为自本可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 评论： 1、国内高端不锈钢管材领军者 公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，产品被广泛应用于石化、天然气、电力设备（包括核电）、机械制造和航空航天等领域。公司专注于生产"长、特、优、高、精、尖"工业用不锈钢管，目前拥有年产10 万吨工业用不锈钢管生产能力，其核心产品包括超级双相不锈钢无缝管、超（超）临界电站锅炉用不锈钢无缝管、镍基耐蚀合金油井管、LNG 管、海水淡化及电站用钛及钛合金焊接管、核电蒸发器用U 形传热管、核级不锈钢无缝管及焊接管、ITER 装置用TF/PF导管等。公司是目前国内规模最大的工业用不锈钢管的专业生产企业，根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，2014-2016 年，其产品市场占有率居国内同行业首位，行业龙头地位和规模优势明显。 2、核电业务捷报频传，产业链核心标的之一 公司此次中标的产品为三代核电AP1000 堆型蒸汽发生器用690U 形传热管，应用于广西白龙核电AP1000 堆型，该订单有利于进一步巩固与提升公司产品在核电领域的影响力，预计对公司明、后年经营业绩将产生积极影响。而本次与近代物理所签订合作协议，未来将在CiADS 次临界堆燃料包壳及相关结构材料领域开展合作，有望进一步丰富公司核燃料包壳管的产品种类，产品应用领域将从单一堆型逐步向多种堆型扩展。若产品能顺利投入市场，也将对公司的利润产生持续性的积极影响。我们认为，公司是高端特钢的典型代表，核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先，在核电产业链上强势地位及业绩高弹性，有望充分享受核电盛宴。 3、继续加码高端管材 此次可转债主要用于年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目、工业自动化与智能制造项目，以及年产1000 吨航空航天材料及制品项目。主导产品包括新型核电管，核电、半导体、医用精密用管等，定位于推进高端管材的"进口替代"。特别是航空用管项目，主要是为航空产业配套，包括飞机发动机用管、飞机主机用管等，材质可以包括不锈钢、钛合金、高温合金等各种材质。项目配合我国日益增长航空产业发展的需求，有助于公司产品结构调整和优化，提升航空产业用管材在公司业务中的占比及在航空产业高端管材应用的行业地位。 4、传统油气管业务底部回升 受到下游石油化工行业投资继续放缓以及行业竞争加剧的影响，公司油气相关的传统产品在过去几年利润空间进一步被压缩。在此背景下，公司持续加大中东市场营销力度，提高产品出口占比，确保销量稳定增长。其次，通过了俄罗斯船级社认证，而美国、挪威等国的船级社获得扩证为产品进一步出口创造市场准入条件。此外，公司与中国石化旗下电子商务网站易派客签约，通过在线方式降低采购成本，拓宽销售市场。总体而言，公司传统业务目前处于底部回升过程中。 估值与投资建议： 预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.37 元，当前股价对应PE 分别33.5 倍、25.8 倍、19.5 倍。公司作为高端管材龙头，短期核电新订单有望增厚明、后年业绩，中期传统业务底部回升+高端管材未来有望放量，中长期前景仍值得期待。给予"审慎推荐-A"评级。 风险提示：油气投资下滑致传统业务利润空间进一步收窄；高端产品研发投入过大；募投项目实施不达预期等。 |
