长海股份(300196)玻纤制品领先企业 整合产业链后再出发
【2017-12-19】 公司是玻纤制品领先企业，短切毡和薄毡领域的细分龙头，历史上成长性突出，随着玻纤生产线的冷修技改，热塑性复材项目的投产等，将再次快速发展。 公司是玻纤制品领先企业，短切毡和湿法薄毡细分龙头：主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料，主要产品包括短切毡、湿法薄毡、玻纤纱、树脂、复合隔板、涂层毡等，玻璃纤维及制品的收入占比下降到60%，树脂则超过了30%。历史上，公司成长性突出，2007-2016 年，营业收入的年均复合增速达到30%，归母净利润的年均复合增速达到45%，整体毛利率和净利率的表现较为平稳。 玻纤行业，供需再平衡促周期上行，技术常进步是成长动力：下游应用广泛，玻纤的需求与宏观经济发展紧密相关，较为平稳，近三十年来，全球玻纤需求的年均复合增速约为工业产值增速的1.6 倍。行业竞争格局较好，国内CR3接近70%，全球CR6 超过70%。但玻纤的供给释放较为集中，2006-2010年国内产量有一波增长高峰期。新增需求与新增供给形成的缺口的边际变化，带来了价格的周期波动。预计未来几年，全球玻纤行业从供给有缺口，转变为供需平衡。国内，高端产品占比提升，冷修技改成本下降，带来成长动力。龙头企业中国巨石，毛利率和净利率持续提升，在景气周期中，表现出优秀的成长性。 公司深耕玻纤制品，整合产业链：历史上，公司通过新产品放量、产业链延伸拉动业绩增长，ROE 较高，而资产负债率仅约20%。通过整合，公司现拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链，及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。玻纤制品业务，受益行业供需向好。短切毡，公司市占率约为30%-40%，受益汽车轻量化，预计产量增速能保持10%。薄毡，公司市占率约为40%-50%，对比北美，其应用比例还有很大提升空间。玻纤纱，现拥有13 万吨玻璃纤维产能，冷修技改后，产能释放，成本下降，收入和毛利率都有向上空间。化工制品，树脂的收入快速增长，今年上游化工原料价格大幅上涨，拖累业绩，预计未来能稳步发展。 投资建议：公司是玻纤制品领先企业，短切毡和薄毡领域的细分龙头，通过整合，打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业，供需再平衡促周期上行，技术常进步是成长动力。历史上，公司成长性突出，随着玻纤生产线的冷修技改，热塑性复材项目的投产等，将再次快速发展。预计2017-2019 年的EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.82 元。 风险提示：玻纤及制品行业的新增产能释放过快，冷修技改与募投项目不达预期等。 |
