东方日升(300118)2017年半年报点评:组件业务支撑业绩增长 海外电站布局有望打开业绩成长空间
【2017-09-13】 点评： 组件业务为公司带来稳定业绩增长。2017年上半年公司实现营业收入57.78亿元，同比增长80.88%，归属于母公司净利润2.73亿元，同比减少43.03%，对应EPS0.35元/股。2017年上半年，公司太阳能组件业务实现营业收入35.70亿元，同比增加79.51%；公司组件业务营收占总营收的61.78%，为公司带来稳定业绩增长。截至2017年上半年，公司光伏电池片年产能为1,500MW、光伏组件年产能为3,100MW，产能分布于浙江宁波、河南洛阳、内蒙古乌海、江西九江、墨西哥等生产基地。电池片、组件研发成果显着，取得多项专利注册，产品转换效率达到了新的高度，多晶电池片的转换效率突破19.20%，组件转换效率突破17.00%，1年的衰减率不超过2%，25年衰减率不超过19.2%。公司始终以客户为中心，紧扣市场需求，优化产品结构，在科技研发、高效产品推广、工艺改进、精益生产和成本控制等方面不断提升核心竞争力。 子公司斯威克EVA薄膜业务领先行业，未来有望持续增厚公司业绩。江苏斯威克核心技术团队通过多年的研发攻关，成功研制出了光伏组件用EVA胶膜的产品生产配方及相应的工艺，并依靠产品过硬的品质，通过了TUV、SGS等多项国际认证检测，进而得到光伏组件主要生产厂商的认可。江苏斯威克秉承差异化的竞争战略，专注于高性能EVA产品的开发应用，研发技术水平也始终处于行业前列。在行业中率先提出高透光型EVA胶膜与超高截止型背膜配套使用的技术方案，达到进一步提高光伏组件转换效率的效果，得到了下游组件厂商的普遍采用；而针对光伏组件在高温、高湿等恶劣环境下出现PID（电势诱导衰减）效应、导致组件性能在特殊环境下下降的问题，江苏斯威克较早地从组件封装环节上找到了解决方案，进而推出了抗PID型EVA胶膜产品，深受下游客户好评。目前，如中广核、中节能、航天机电等地面光伏电站开发商已开始将江苏斯威克的抗PID型EVA胶膜作为其部分电站项目的指定或者优选EVA胶膜供应商，列入组件材料要求清单。2017年上半年，公司EVA薄膜业务实现营业收入4.11亿元，同比增加12.34%。我们预计该业务有望保持增长态势，持续增厚公司业绩。 加快海外电站布局，电站业务有望打开业绩成长空间。公司全资公司日升香港、日升电力，专注拓展海内外电站开发、建设、运营等，采取的业务模式有EPC、BT、BOT、持有运营等。报告期内，公司完成“宁波市宁海县蛇蟠涂99MW渔光互补光伏发电项目”、“湖北仙桃50MW农光互补发电项目”等光伏电站并网任务，户用分布式业务取得较大区域市场占有率。公司在巩固原有海外电站投建区域外，根据国家“一带一路”建设规划，提升了包括尼泊尔、孟加拉国、吉尔吉斯斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。此外，大力推进储能业务发展，公司“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用。公司还将推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率。报告期内，公司太阳能电站业务实现营业收入6.73亿元，同比大幅增加437.18%。我们预计未来光伏电站业务将为公司业绩打开成长空间。 盈利预测及评级：我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为85.36亿元、100.96亿元、120.51亿元，归母净利润分别为8.09亿元、10.36亿元、12.80亿元，EPS分别为0.89、1.15、1.41元，对应2017年9月12日收盘价的PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 股价催化剂：电站业务拓展超预期；光伏行业超预期变化。 风险因素：1、光伏业务拓展低于预期；2、创新发展方面低于预期；3、应收账款等财务风险。 |
