中来股份(300393)N型单晶新贵开启新征程
【2017-11-10】 非公开发行获核准，N型电池片项目加速推进。公司于11月7日公告，非公开发行股份获得中国证监会核准批复，此次拟发行5781万股，其中实际控制人林建伟认购4993万股，占比86%，彰显对于公司长期发展信心；募集资金应用于"年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目"，根据公司半年报，2.1GW双面电池共建设14条生产线，一期5条已经建成投产，合计已投产0.75GW；另外，公司4月公告拟在浙江衢州建设年产10GW N型单晶IBC双面太阳能电池生产基地，其中一期产能3GW；此次非公开发行股份获批，有助于公司电池片产能加速推广。 N型双面单晶即将登上中国光伏舞台，18年验证19年推广。我们估算目前光伏装机成本约5.5-6元/W，度电成本约0.6元/度，欲实现平价上网仅依靠原材料、加工成本下降较困难，转换效率提升将是重要手段，跟据阿特斯数据统计，目前市场上多晶转换效率一般在18.5-19%，P型单晶在19-20%，而N型单晶理论转换效率可超过25%，根据公司公告，N型PERT电池转换效率21.3%，IBC转换效率达23%；我们估算N型双面输出功率超过340W，而且未来仍有较大提升空间，输出功率还会上升，理想状况下背面增益有望令电站IRR提升2-3个百分点；我们认为双面N型单晶18年有望迎来行业验证期，19-20年进入快速增长期，预计2020年N型单晶在国内光伏市场占有率将有望达到25-30%。 电池环节是瓶颈，先发优势抢占先机。隆基股份、中环股份等龙头企业可以提供成熟的N型硅片产品，但是下游电池组件产能配套尚不完善；公司是国内少数最早布局N型电池的企业，具备技术先发优势，拥有国内领先的成本控制能力；16年N型电池组件销量69MW，至17年上半年增长至306MW，产品认可度明显提升；随着公司电池片逐步放量，技术优势逐步转化为成本优势，电池组件业务毛利率有望明显提升。此外公司推广光伏电站运营业务，上半年已并网43MW，以电站的示范效应推广产品，其发展阶段、推广模式与P型单晶15-16年的经历非常类似。 盈利预测与投资评级。公司是国内光伏背膜龙头企业，N型电池打开发展新空间，非公开发行获核准标志新业务进入加速阶段，我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.03亿元、4.77亿元、6.56亿元，按照增发后总股本2.41亿股，对应摊薄EPS分别为1.25元、1.98元、2.72元，参考同行业可比估值，按照2018年30倍PE对应目标价59.40元，首次给予"买入"评级。 风险提示：政策波动风险，新产品推广不达预期，竞争加剧。 |
