利尔化学(002258)国内草铵膦产能领先 看好未来高成长
【2017-12-22】 公司未来拥有国内最大草铵膦产能，具有领先的技术和成本优势 公司目前具备草铵膦产能5,000吨，同时在广安基地规划10,000吨新增产能，已经通过环评并且工程建设稳步推进。项目达产后，公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。此外，我们看好公司的工艺路线技术优势，新产能投产后有望大幅降低生产成本。目前拜耳公司使用的赫斯特工艺（中间体甲基二氯化磷）生产成本4万元/吨，国内厂商使用较多的史塔克工艺（中间体甲基亚磷酸二乙酯）生产成本8-12万元/吨，且收率较低杂质浓度较高，中间体合成使用格氏试剂，容易发生危险，我们看好公司未来在国内厂商中保持成本竞争的优势。 看好草铵膦未来需求增长空间 草铵膦全球销售额由2003年的2.90亿美元增长至2016年的13.70亿美元，最近两年的增速高达78.7%和34.7%，根据卓创资讯预计，2020年全球草铵膦销售额将达到23.3亿美元，年均复合增长率高达15%。2016年7月1日起，国内全面禁用百草枯水剂，国内市场乐观估计约有1.3万吨草铵膦替代空间；国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都有计划全面禁用百草枯，未来草铵膦替代市场空间会更大。此外，孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度，2017年加拿大油菜收获面积为924万公顷，比2016年的种植面积提升了约14%，仅这一项对草铵膦的需求就将增加14%，未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外，由于草甘膦耐药性的问题，近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法，2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右，其中80%使用在转基因作物上，国内登记的草甘膦与草铵膦复配比例是5:1，我们按照与草铵膦10：1的关系比例复配，对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物，如果假设有一半的种子换成双抗或是三抗种子，对草铵膦需求的拉动大约在1万吨至1.2万吨左右。 盈利预测与评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.10元，对应PE是24.8X、17.9X、14.7X，我们看好公司作为草铵膦国内行业龙头的技术优势，以及未来草铵膦广阔的需求增长空间，给予"强烈推荐"的评级。 风险提示 草铵膦下游推广不及预期，公司产能投放不及预期 |
