海利尔(603639)前三季度业绩增长近四成 吡虫啉维持高景气
【2017-11-14】 公司前三季度净利润1.91亿元，同比增长37.94%。公司公布三季报，前三季度实现营业收入11.50亿元，同比增长33.11%，归属净利润1.91亿元，同比增长37.94%。以此测算，第三季度实现营业收入3.20亿元，同比增长45.85%，归属净利润4268.43万元，同比增长29.64%。前三季度管理费用8319.94万元，同比增长29.37%，主要是薪酬调整、排污费增加等原因所致。同时，受汇兑损失影响，前三季度财务费用为1486.11万元，较去年同期增加1463.89万元。 环保限产导致吡虫啉价格大幅上涨。2017年前三季度，公司吡虫啉、啶虫脒原药平均售价（不含税）分别为14.31万元/吨、14.53万元/吨，同比大幅增长60.85%、85.75%。价格上涨主要由于环保变严及"2+26"冬季限产，吡虫啉中间体开工不顺利，上游原材料货源紧缺，对原药厂家开工带来阻碍。根据卓创数据，吡虫啉原料2氯-5氯甲基吡啶由年初的6万/吨涨至14.5万/吨，咪唑烷由2.2万/吨涨至5.3万元/吨。我们判断吡虫啉价格仍将保持高位，同时公司配套有2500吨2氯-5氯甲基吡啶产能，未来将持续受益于环保高压带来的产品价格上涨。 制剂行业领先企业，利润贡献稳定。公司是农药制剂行业龙头企业之一，由制剂起家将业务延伸到上游原药领域。前三季度公司制剂业务收入6.79亿元，占总收入的比重为59.01%。其中杀虫剂收入3.40亿元，销量6139.78吨，平均售价5.53万元/吨，同比增长27.81%；杀菌剂收入2.06亿元，销量2917.49吨，平均售价7.07万元/吨，同比下降8.30%；除草剂收入1.33亿元，销量4554.81吨，平均售价2.92万元/吨，同比增长4.44%。 布局新产品，开拓未来增长空间。公司投建1000吨吡唑醚菌酯、7000吨水性化制剂、5万吨水溶性肥料和2000丙硫菌唑原药等新产品线，其中自建吡唑醚菌酯项目已全部完工，预计近期可开工生产；同时水溶肥项目主体工程完工，公司正积极组建销售团队进行市场推广，并根据市场情况以销定产加快整体项目推进；丙硫菌唑原药项目预计三年达产，公司预计增收3亿元，年利润增额6000万元，投资利润率32.97%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.42亿元、3.36亿元、3.64亿元，对应EPS分别为2.02元/股、2.80元/股、3.04元/股。参考同行业可比公司估值水平，给予公司2017年30倍PE，6个月内目标价60.60元，给予"增持"评级。 风险提示：原药产品价格波动的风险；募投项目进展不达预期的风险。 |
