安徽合力(600761)销量高增长保障业绩 参与改革基金提升估值
点评 公司为安徽省国资企业第一梯队，参与组建投资改革发展基金，分享国资国企改革发展红利。安徽合力第一大股东为安徽叉车集团，由省国资委100%控股，处于安徽省国企改革第一梯队。此次安徽省属企业改革发展基金由建信（北京）投资基金及安徽省国资委授权省属企业认缴，除安徽合力外，参与认购的省属企业还包括安徽省交通控股集团、省能源集团、海螺集团等国有企业。基金主要用于支持省属国有独资与国有控股企业的改革发展，重点支持战略新兴产业、高新技术企业、先进制造业及"三煤一钢"等产业转型升级，合力本次出资1 亿元、占比5%。影响主要有两个方面，短期公司可通过产业投资获取财务受益；长期有助公司自身转型发展，提高盈利水平和市场竞争力，国企改革迈进一步。 制造业扩张+渗透率提升+电动化提高，行业市场空间持续扩展。叉车下游面向广泛的制造业各领域，制造业规模的增长提供需求基础，今年前10 月制造业收入同比增长12%，同期叉车行业销量41 万台、同比增长35%，创历史新高。近年叉车渗透率逐年上升，由2011 年1.56（台/亿元产值）提高到2016 年2.31（台/亿元产值）；从产品结构看，国内电动化比例提升至近40%，相比全球平均55%仍有提升空间。存量扩张+渗透率提高+结构优化，三因素助力叉车行业需求稳定增长，预计行业市场规模年均增长15%，至2020 年有望超过500 亿元。 公司叉车龙头地位稳定，产品销量高增长有望带动规模效应体现。安徽合力稳居国内叉车第一龙头，产品销量市占率约23%，今年前三季度公司实现营业收入62.8 亿元，同比增长38.7%，归母净利润3.45 亿元，同比增长13.7%。上半年受钢材价格上升的影响，17H1 毛利率下降至19.75%；三季度成本上涨压力有所消化，毛利率回升至19.85%。明年预计PPI 相对稳定，规模效应带来成本压力进一步消化，公司将有更大利润弹性空间。 海外经济复苏强劲，优化产品结构积极拓展海外市场。近五年来公司海外销售收入稳定在10 亿元左右，占营收比例约为17%，其中出口到欧美的产品占公司总出口量的60%。公司不断完善欧洲中心区域辐射功能，推进海外业务成长，上半年公司推进中高端叉车产品的研发，新发布上市车型51 个，今年欧元区经济强劲复苏，公司叉车出口业务受益。 盈利预测 我们预测2017-2019 年公司营业收入80/92/105 亿元，分别同比增长30%/15%/14% ； 归母净利润4.97/6.08/7.11 亿元， 分别同比增长26%/22%/17%；EPS 分别为0.67/0.82/0.96 元，对应PE 分别为15/12/11倍。 投资建议 我们认为公司隶属安徽省国资委第一梯队，本次参与设立安徽省属企业改革发展基金，国企改革迈进一步；公司所处叉车行业受益国内制造业扩张及海外需求复苏，产品销量屡创新高；公司稳居行业龙头，竞争优势明显、市场份额稳定、业绩增长确定性强。公司当前股价对应2017 年PE 仅15 倍，相较长期价值明显低估，维持"买入"评级，未来6-12 个月目标价16.2 元。 风险提示 下游制造业增速大幅放缓，导致叉车需求下降； 原材料价格大幅上涨，降低公司产品毛利率及盈利能力； 少数股东损益大幅增加，造成公司净利润增速不及预期。 |
