京东方A(000725)国内面板龙头 长期受益AMOLED成长
【2017-12-21】 投资建议 京东方是国内面板龙头企业。在LCD 领域，得益于1）关税、政府补贴等支持，2）成本优势，3）中国市场下游客户优势，公司的市场地位及话语权得到极大提升。在AMOLED 领域，公司成都6 代线成为继三星后全球第二条具有量产能力的柔性AMOLED 产线，具有先发优势。 理由 AMOLED 打破韩国垄断局面，成为公司长期成长动能：我们预计AMOLED 2018 年起收入大幅增加，2018/2019 年占公司营业收入8.0%/20.2%，主要得益于：1）从行业来看，AMOLED短期内属于卖方市场，供不应求的状况还会持续一段时间，因此面板价格在2020 年前相较LCD 仍具有较大溢价空间；2）从公司来看，目前公司产能及良率的爬坡速度优于市场预期；因此我们认为AMOLED 业务长期将为公司带来可观利润。 公司LCD 竞争优势明显，稳定支撑业绩：1）面板行业供需关系至2018 年底相对平衡，因此单价下跌空间有限。虽然面板单价从2H17 起开始下跌，但我们注意到进入11 月后大尺寸面板价格跌幅已经有效收窄。2）公司产能有效释放。我们预计明年产能面积将增加22.9%，主要得益于福州8.5 代线满产运营一年。 盈利预测与估值 我们预计公司2018/2019 收入同比增速25.5%/29.9%，净利润达到同比增长34.3%/30.9%。我们基于2018 年24 倍市盈率，给予8.40元目标价，维持推荐评级。 风险 AMOLED 产线建设进度低于预期：1）受到核心设备，如蒸镀机等的供给紧缺；2）目前核心专利仍以韩国大厂布局最多，公司有可能面临核心环节技术突破低于预期。 |
